深度报告-2025-07-18-国盛证券-祥源文旅（600576）_领先文旅产业服务商_业务版图持续扩张页_32页_3mb

祥源文旅（600576.SH）首次覆盖报告总结：

1. 公司定位：

祥源文旅是一家以旅游目的地投资运营为核心的文旅产业服务商，依托控股股东祥源控股丰富的文旅资源，于2022年整合优质景区资产上市，拥有“大湘西、大黄山、大南岭”三大国际级旅游目的地体系。业务涵盖旅游景区运营、轻资产输出、智慧文旅、低空文旅和游轮等领域。

2. 行业背景：

2024年，国内旅游人数与收入同比增速分别达14.9%、17.1%，虽恢复至疫情前的93.6%和100.5%，但仍存在增长空间。入境游恢复显著，入境游客人次同比+60.9%。国家政策持续支持文旅行业收并购、低空经济等新业态，多地国资通过重组增加上市文旅公司控制力。

3. 公司业务与资产扩张：

• 2022年资产注入：完成百龙天梯、黄龙洞、凤凰古城、齐云山等景区整合，2022-2024年业绩承诺全部达成。
• 2023年收购碧峰峡：携手熊猫IP打造深度目的地。
• 2024年拓展“大南岭”：收购莽山旅开和丹霞山特许经营权。
• 2025年落地卧龙项目，并与祥源控股启动轻资产输出模式，托管10家景区，预计带来稳定管理服务收入。

4. 核心能力：

• 资产收购：掌握4种资产模式（控股注入、参股收购、外部并购、特许竞标），潜在EPC+O模式待开发。
• 全链路融合：区域协同、线上线下联动，推出“祥源旅行”一站式服务品牌。
• 产品创新：通过沉浸式夜游、灯光秀、低空文旅、游轮业务拉升客单价与客流。

5. 财务表现与估值：

2023-2024年营收/净利润CAGR分别为55.8%、19.6%，2025-2027年预计营收/净利润年均增速56.9%/15.9%、161.6%/20.9%，当前PE为21.3x/17.6x/15.6x，相对行业可比公司（如长白山、西域旅游）估值有提升空间。

6. 投资建议：

首次覆盖“买入”评级，预计2025-2027年营收与净利润稳健增长，受益于轻资产扩张与新业务叠加。风险包括客流不及预期、自然灾害、新项目进度延迟及盈利模型误差。