20230829-国海证券-志邦家居-603801.SH-2023H1业绩点评_业绩增长彰显经营韧性_股权激励调动经营活力_5页_403kb

志邦家居（603801）2023H1业绩点评

核心结论

国海证券维持志邦家居“买入”评级，并预测2023-2025年营业收入分别为6285/7215/8311亿元，归母净利润分别为625/722/831亿元，对应PE分别为15/13/18倍。

业绩概况

• 2023H1实现营业收入2301亿元，同比增长130.4%
  归母净利润179亿元，同比增长136.6%；扣非归母净利润165.6亿元，同比增长171.0%。
• Q2业绩继续高速增长
  营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为171.1%、200.1%、204.2%。

业务分析

1. 各品类表现：
   • 衣柜： 同比增长182.0%，渠道快速扩张（净增门店111家）
   • 厨柜： 微降12.8%，但市占率优势依然稳固
   • 木门： 畅销迅猛增长760.1%，基本盘稳固
2. 渠道结构：
   • 直营： 营收同比增128.5%，占比显著提升
   • 电商： 增速亮眼，同比跃升181.6%
   • 大宗： 增速最快，同比增长181.6%（受定制化战略利好）
3. 盈利能力改善： 毛利率同比上升0.54pct至36.8%，期间费用率压降1.79pct至26.05%。

激励机制

• 股权激励方案： 授予450万股期权予413名中高管骨干，行权价19.28元/股
• 业绩考核： 2023年营收增速须不低于12%，2024年增速不低于24%

投资建议

研究机构调高目标价支持买入评级：

• 相对沪深300指数预期涨幅：2023年17.15%（最高评级），2024年15.33%
• 给予“买入”评级，建议积极配置

风险提示

1. 房地产市场恢复不及预期
2. 终端消费需求疲软
3. 行业竞争格局恶化
4. 新领域拓展慢于预期
5. 原材料价格波动