20230505-招银国际-Confidence_increases_after_upbeat_1Q23_result_8页_1mb

💼 报告标题：Yum China（绝味餐饮）
📅 发布日期：2023年5月5日
📊 分析师：Walter WOO、Raphael TSE

📍1. 绝味餐饮盈利及估值核心结论：

• 关键数据：
  • 公司投资者评级：BUY（最新上调）
  • 目标价：76.82美元（较前价位56.42美元上涨22.8%），对应35x FY23E PE估值
  • 当前股价：62.57美元，估值29x FY23E PE
  • 单季度净利润289百万美元，同比增长189%，超预期
• 核心判断：
  • 一季报表现超预期，首次实现正同店销售增长，运营杠杆和利润率修复优于市场预期
  • 上调目标价和推荐评级，认为其仍具备显著基本面改善空间

📈 2. 经营亮点分析：

• 同店销售及利润修复：

  • 1Q23同店销售增长8%（常数汇率17%），显著反弹
  • KFC和Pizza Hut同店销售分别达8%和7%，领先行业（对比星巴克3%）
  • 利润率修复至22.2%/14.2%，激活经营弹性

• 一季报超预期驱动因素：

  • 居民消费复苏，5-1假期销量近追平2019年水平
  • 折扣促销（周四指定菜品、周三尖叫日）拉动客流
  • 商品结构优化、成本压缩（税费下调、租金减免、CapEx控制）
  • 配送业务强化（自建骑手团队，疫情期间忠实用户积累）

💲 3. 财务预测及边际改善空间：

• 营收利润预测：
  • FY23E净利润预测9.05亿美元（上调3%），EPS 2.19美元
  • FY24E/NP同比增速中枢提升至24%-27%
• 关键利润驱动：
  • 经营杠杆推升（2023年起门店建设效率与成本优势形成正反馈）
  • 租金及人力支出控制（新商业模式共享雇员机制+租金剥离策略）

🌱 4. 门店扩张与供应链展望：

• Q1滞后于节奏但乐观判断：
  • 1Q23低基数贡献及疫情干扰推高一季度增速，2Q23起恢复正常增长轨迹
  • 预计FY23E新店目标1100-1300家，现金流支撑高配重资本开支（7亿-9亿美元）

⚑ 5. 估值分析与行业内对标：

• 相对估值：
  • 同业平均PE 27x vs 公司29x，盈利增速高于行业，合理估值溢价
  • 略低于估值中枢大型餐饮股（如麦当劳30x+），高于细分行龙头（如太盟控股27x）
• 绝对估值：TP 76.82美元反映了35倍FY23E PE，考虑行业进入上行周期，盈利复合增速48%

📌 重点数据摘要：

🌐 附加维度：

• 评级对比：FY23E/24E净利预测较大和联储为高2-3%，显现出市场机构对该股的认可

📊 财务预测路线图见附表，重点在利润率修复和门店效率提升
🤵 作者声明：分析师利益冲突如披露所示，无直接影响建议倾向