20250630-天风证券-半导体行业研究周报_美光业绩超预期_持续重点看好存储板块龙头江波龙_12页_1mb

存储板块深度分析与投资展望

美光业绩表现与行业趋势

• 业绩超预期：美光2025财年第三季度营收达93亿美元，创历史新高；DRAM收入70.71亿美元，环比增长15.5%，HBM收入环比增长近50%；毛利率预计将提升至41-43%。
• 涨价趋势显著：DDR4/DDR5现货价格上涨超30%，部分型号价格倒挂；上游原厂DDR4第三季合约价预涨30-40%。

存储板块核心驱动因素

1. 需求侧AI渗透率提升

   • AI服务器、PC、手机存储容量加速升级
   • 算力需求推动HBM、eSSD、RDIMM等高价值产品渗透率提升
   • 企业级SSD需求显著增加

2. 供给侧改革与国产替代加速

   • DDR4产能逐步收缩，资源向高价值产品转向
   • 国产化进程加快：模组厂商高端化、主控芯片自研、接口与存储技术协同
   • 资本开支增加，聚焦先进制程和HBM领域

投资建议

• 重点关注：江波龙、兆易创新、香农芯创、德明利、佰维存储、联芸科技等国内存储龙头
• 新增关注：晶圆代工龙头、端侧AI硬件公司、半导体材料与设备供应商

未来展望

• 价格预测：
  • DRAM：Q3合约价涨幅扩大（PC DDR4 18-23%，Server DDR4 8-13%）
  • NAND：Q3合约价涨幅上修至5-10%，Q4预计延续上涨8-13%
• 技术推动力：
  • 新一代DRAM技术（如3-gamma）提升性能、降低功耗
  • QLC NAND产能持续爬坡，G9节点优化

风险提示

• 地缘政治风险、需求复苏不及预期、技术迭代不及预期、产业政策变化

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