20231219-国元国际控股-基本面逐渐复苏_估值安全边际较高_5页

知乎（ZHUS）研究报告摘要

投资评级

• 评级：买入
• 目标价：134美元（对应386%涨幅）
• 依据：基本面逐渐复苏，估值安全边际较高。

核心要点

1. 业务增长亮点

• 职业教育：

  • 第三季度营收145亿元，同比增长86%，成为增长最快的业务板块。
  • 与会员付费业务并列为主要增长驱动力，占总收入14%。
  • 通过“知学堂”品牌构建覆盖多领域的培训平台，AIGC与教育融合形成“数智化教育平台”，推动客户拓展。

• 广告营销：

  • 第三季度广告收入382亿元，同比增长949%，内容商业化解决方案收入增至467亿元。
  • 广告复苏得益于行业整体环境回暖，整合营销服务能力优化，淘汰低效渠道。

2. 估值与财务分析

• 亏损收窄但现金流强：

  • 第三季度经调整净亏损225亿元，同比大幅收窄101%。
  • 毛利率提升至53.7%，控费策略持续。
  • 利润率预计2025年实现盈亏平衡。

• 现金价值与市场低估：

  • 现金等价物约56亿元人民币，流动市值6亿美元，安全边际高。
  • 基于2025年目标市销率1倍，目标价134美元，当前股价98美元，涨幅空间显著。

3. 平台生态与风险

• 用户基础稳定：MAU达11亿，仍缓慢增长。
• 战略调整期：公司保持生态活力，暂处转型阶段，需关注商业化及竞争环境变化。

风险提示

• 战略调整期间业务存在波动。
• 广告和营销业务复苏短期仍具不确定性。

总结

知乎基本面逐步复苏，职业教育与广告营销双驱动增长，估值洼地显著，长期成长与安全边际具备，维持“买入”评级。