20140506-招商证券-煤炭行业_行业持续收缩_经营压力增大_11页_933kb

煤炭行业2014年5月6日分析总结

核心内容概述

2014年5月6日发布的报告指出，煤炭行业整体处于持续收缩状态，经营压力显著增大。行业盈利能力、财务状况及运营能力均出现下滑，未来业绩压力仍然较大。报告建议投资者继续等待，维持行业中性评级，并提示宏观经济回落可能带来的风险。

主要观点

1. 行业经营持续走弱

• 收入与利润下滑：2013年煤炭行业主营收入下降2.6%，利润总额下降33.7%；2014年1-3月主营收入下降8.3%，利润总额下降41.2%。
• 销售利润率下降：3月份销售利润率为4.6%，环比2月份下降0.4个百分点。
• 市场表现：煤炭行业整体表现疲软，行业指数在1个月、6个月、12个月内的绝对表现分别为-1.4%、-32.4%、-43.9%；相对表现分别为-0.1%、-22.8%、-30.4%。

2. 行业财务指标恶化

• 毛利率下降：2013年行业毛利率为25.1%，同比下降1个百分点；2014Q1毛利率为25.0%，继续下行。
• 资产负债率上升：2013年资产负债率为49.95%，较2012年上升2.4个百分点；2014Q1资产负债率小幅上升至50.0%。
• 财务费用率增加：2013年财务费用率为1.85%，2014Q1上升至2.34%，财务压力加大。
• 应收账款占比上升：2013年应收账款占收入比为8.2%，较2012年提升1.1个百分点，反映销售不畅问题。

3. 在建工程规模较大，产能去化缓慢

• 在建工程增速放缓但维持高位：2014Q1在建工程为2521亿元，同比增长31.7%。
• 在建工程与固定资产比值较高：显示未来产能释放压力较大，行业调整尚未完成。

4. 上市公司业绩分化

• 多数公司亏损或低盈利：2013年部分公司已亏损，如大同煤业、国投新集、煤气化等；2014Q1亏损面扩大，尤其动力煤公司表现较差。
• 中国神华表现突出：受益于煤电协同效应和物流一体化运营模式，盈利相对稳定，远优于同行。
• 财务比率：动力煤公司平均毛利率为24.5%，净利率为1.6%，期间费用率10.5%；炼焦煤公司毛利率为26.2%，净利率为5.0%，期间费用率13.9%。

关键信息

行业数据

• 行业规模：股票家数42只，占A股总市值1.7%，流通市值2.7%。
• 行业收入与利润：2014Q1营业收入同比下降13.9%，环比2013Q4下降0.04%；归属净利润同比下降29.6%，环比2013Q4下降26.4%。
• 行业估值：2014年5月6日，行业平均PE为28.2，PB为6.1。

公司表现

投资策略

• 短期策略：继续等待，行业仍处下行趋势，业绩和估值难以提升。
• 市场展望：
  • 动力煤：大秦线检修结束，港口库存回升，需求疲软，价格将重回弱势。
  • 冶金煤：钢铁供给压力大，钢价反弹难以为继，冶金煤价格仍将弱势。
• 估值修复有限：稳增长政策力度有限，难以改善行业基本面。

风险提示

• 宏观经济回落：若宏观经济回落幅度超出预期，将对煤炭行业造成更大压力。
• 产能释放压力：在建工程规模较大，未来产能释放可能进一步加剧行业竞争。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

分析师信息

• 卢平：经济学博士，5年会计经验，12年证券经验。
• 张顺：经济学硕士，6年证券经验。
• 孔微微：经济学硕士，4年银行经验，3年证券经验。
• 研究小组荣誉：
  • 《新财富》煤炭开采行业最佳分析师（2007-2013，连续第一名）
  • “金牛奖”（2010-2013，连续第一名）
  • “水晶球奖”（2008-2013，连续第一名）

参考报告

1. 《动力煤阶段性企稳，冶金煤下行压力仍在》2014-03-31
2. 《煤炭产业链跟踪周报（140331）》2014-03-31
3. 《煤炭产业链跟踪周报（140324）》2014-03-24
4. 《陕西：开发陕北提升产量、三个转化推动用量增长》2014/1/8
5. 《内蒙：煤化工、输煤、输电三管齐下适应煤炭产量快增》2014/1/22
6. 《山西：整合矿和新建煤矿逐步投产推动产量高增长》2014/2/10
7. 《贵州：煤炭产量维持较高增速，省内消费维持高增长》2014/2/11
8. 《煤炭产能释放压力大》2014/2/13
9. 《煤炭调整三步曲：增量过剩一存量过剩一供不应求》2014/2/17

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作保证。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告所引发的损失承担责任。