20250509-浙商证券-医药流通2024A_2025Q1业绩综述_账期持续承压_看好盈利修复_20页_929kb

报告摘要

医药流通行业2024A&2025Q1业绩综述

行情复盘

2025年5月11日至5月8日期间，医药流通指数下跌24.4%，表现弱于医药生物（申万）指数37.3个百分点。个股表现分化：南京医药、九州通涨幅显著（+660%、+463%），而国药股份、重药控股、华润医药、上海医药等跌幅较大（-999%至-1223%）。医药流通板块持仓市值占比降至0.05%，环比下降0.05个百分点，接近2022年水平。

财务分析

收入情况

2024年医药流通重点公司收入同比增速均值为0.52%，同比下滑9.04个百分点。受反腐影响，收入增长全面放缓，国药控股、中国医药营收负增长；上海医药、华润医药因院外渠道、CSO（合同销售组织）及创新分销业务表现相对较好。2025Q1收入同比增速均值为-1.1%，但同比提升13.1个百分点，九州通凭借院外流感采购及CSO新单品增长突出，行业整体增速趋稳。

利润情况

2025Q1扣非净利润增速均值达48.3%，同比提升139.5个百分点；2024年扣非净利润增速均值为-161.5%，同比下滑174.4个百分点。低基数效应及减值计提压力减弱后，利润修复明显。重药控股在通用集团入驻后费用大幅降低，带动盈利能力提升。

毛利率变化

2025Q1平均毛利率为83.3%，同比下滑0.32个百分点；2024年为94.7%，同比下滑0.44个百分点。集采扩面和药品比价政策持续压缩利润空间，部分公司如国药股份（-0.71%）、上海医药（-1.19%）因业务结构调整导致毛利率波动，九州通、中国医药毛利率小幅提升，与收入结构优化相关。

净利率优化

2024年扣非净利率为17.3%，同比下滑0.2个百分点；2025Q1升至20.5%，同比提升0.01个百分点。应收账款增加和账期延长导致的坏账计提是净利率下滑主因，近期通过降本控费措施部分缓解压力，行业净利率空间仍有弹性。

信用减值影响

2024年信用减值损失显著拖累利润，国药控股（-137.1亿元）、重药控股（-52.4亿元）影响最大。2025Q1减值费用同比仍增长，若账期改善，利润释放弹性或进一步显现。

应收/应付周转

2024年应收周转率35.0次，同比下降0.33次；2025Q1应收周转率0.79次，同比下降0.06次。院端回款问题未根本改善，部分公司通过筛选客户提升周转效率。应付周转率2024年为38.1次，同比下降0.21次，2025Q1基本持平，集中度提升增强上游议价能力，国药股份等资源优势企业地位有望巩固。