汽车行业年报＆一季报总结暨投资策略：产销缓慢复苏，业绩有望回升-20200518-万联证券-15页_583kb

报告摘要

汽车行业年报&一季报总结暨投资策略总结

核心内容

2019年及2020年一季度，中国汽车行业整体业绩和销量均受到宏观经济压力、政策调整及疫情影响，呈现下滑趋势。但随着疫情控制及政策刺激，行业逐步复苏，机构关注度和估值有望提升。

主要观点

行业整体业绩表现：
- 2019年行业总体营收微降1.9%，净利润下降24.7%，扣非净利润下降37.4%。
- 2020Q1行业营收同比下降29.1%，净利润下降81.7%，扣非净利润下降108.4%，创历史新低。
- 2019Q4业绩明显改善，主要受国六切换因素消退、促销及“金九银十”等因素影响。
- 2020Q1亏损企业数量达53家，近三分之一企业亏损，行业处于加速出清阶段。
细分行业业绩表现：
- 货车板块：表现最佳，营收同比增长3.7%，净利润增长14.9%，扣非净利润增长20.1%。
- 客车板块：受行业集中度提升及成本控制影响，降幅收窄。
- 乘用车板块：受销量下滑影响最大，营收下降5.8%，净利润下降53.5%，扣非净利润下降72.1%。
- 零部件板块：抗压性较强，降幅优于乘用车板块。
盈利指标变化：
- 销售毛利率和净利率均呈现下降趋势，ROE也有所下滑。
- 2020Q1期间费用率略有上升，其中零部件板块费用率上升明显。
机构持仓情况：
- 2020Q1公募基金对汽车行业持仓市值为184.7亿元，持仓比例为1.87%，处于历史低配水平。
- 整车板块配置比例上升，零部件板块配置比例下降。
- 比如比亚迪增仓最大，广汇汽车、长安汽车、中国汽研等也有所增仓，而潍柴动力、华域汽车、星宇股份等减仓明显。
行业指数表现：
- 2020年开年至4月，汽车行业指数下跌5.6%，跑输沪深300指数1.2个百分点。
- 零部件板块跌幅较小，仅为5.0%，而整车板块跌幅较大，如商用载客下跌10.3%。
- 特斯拉主题表现优于行业，新能源汽车及锂电池主题则表现较弱。
行业估值情况：
- 4月底汽车行业PE为23.7倍，略高于历史均值17.5倍，但PB仅为1.6倍，明显低于历史均值2.3倍。
- 零部件PE为22.6倍，低于其历史均值23.2倍；PB为2.1倍，低于历史均值2.6倍。
- 零部件估值明显偏低，具备配置价值。
销量走势：
- 2020年4月汽车销量同比转正增长4.4%，终结自2018年7月以来的21个月负增长趋势。
- 3月、4月销量环比大幅回升，行业初步呈现“V”型回暖态势。
- 乘用车销量同比小幅下降，但降幅明显收窄；商用车销量同比大幅增长，其中重卡销量增长显著。
投资建议：
- 建议关注一线自主品牌（受益于乘用车回暖）、重卡产业链（高景气度）及优质零部件企业（受益于销量回升）。
- 行业估值仍具吸引力，机构关注度有望提升。

关键信息

2019年行业整体数据：
- 营业总收入：25,949.7亿元，同比下降1.9%。
- 归属于上市公司股东的净利润：701.1亿元，同比下降24.7%。
- 扣非净利润：383.4亿元，同比下降37.4%。
2020Q1行业数据：
- 营业总收入：4,319.9亿元，同比下降29.1%。
- 归属于上市公司股东的净利润：41.8亿元，同比下降81.7%。
- 扣非净利润：-15.1亿元，同比下降108.4%。
行业估值：
- PE：23.7倍（略高于历史均值17.5倍）。
- PB：1.6倍（明显低于历史均值2.3倍）。
行业销量：
- 2020年4月汽车销量：207.0万辆，同比增长4.4%。
- 乘用车销量：153.6万辆，同比下降2.6%。
- 商用车销量：53.4万辆，同比增长31.6%。
- 重卡销量：19.1万辆，同比增长61.0%。
机构关注度：
- 公募基金对汽车行业配置比例为1.87%，创历史新低。
- 零部件板块配置比例下降，整车板块配置比例上升。

风险提示

汽车销量不及预期
新能源汽车销量不及预期
政策不及预期

投资评级

行业投资评级：
- 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
- 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
- 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上
公司投资评级：
- 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
- 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
- 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
- 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

总结

汽车行业在2019年及2020Q1整体表现不佳，但随着疫情缓解、政策刺激及消费信心恢复，行业逐步复苏。乘用车销量已实现V型反转，零部件板块估值偏低，具备配置潜力。建议关注一线自主品牌、重卡产业链及优质零部件企业。行业估值虽略高于历史均值，但整体仍具吸引力，机构关注度有望提升。需警惕销量不及预期、新能源汽车销量不及预期及政策不及预期等风险。

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