20241119-财通证券-2025年金融起_科技兴_大象起舞_53页_3mb

核心结论

2025年中国市场将呈现“大象起舞”特征，金融起、科技兴、出海精为主要节奏。其重点如下：

1. 财政强、金融稳、科技兴

   • 财政政策扩内需，财政需填补土地和信贷缺口，政府将履行借款人与贷款人角色。
   • 地产拐点或至，投资、销售、竣工指标企稳，房价止跌回升提振金融地产股及居民资产修复。
   • 科技政策推动新质生产力发展，中国在金融、互联网、制造领域占比高，但需加强自主可控，重点扶持AI算力、半导体、生物科技等领域。

2. 特朗普与美联储政策影响

   • 特朗普政策可能延续宽松货币、低油价，但需警惕2025年下半年二次通胀风险。
   • 美联储降息周期预计持续，美股高位震荡，黄金短期回调后中期看好。

3. 市场与投资方向

   • 盈利底与估值修复：金融地产与大科技龙头股受益，盈利有望回升至5%以上，估值迎修复机会。
   • ETF大时代：ETF资金推动“大象集中”，银行、地产等大金融与科技龙头有望共振上涨。
   • 配置主线：成长主线（海外科技映射、华为产业链、国内自主可控）、宏观预期改善（金融地产）、出海链（高端制造、新兴市场、本土高端化）。

4. 风险提示

   • 美国经济衰退、海外金融风险超预期或历史经验失效。

配置方向

科技兴

• AI算力：CPU/GPU、光模块、PCB等核心设备国产化加速推进。
• AI应用与卫星互联网：AI应用深度拓展，卫星产业链布局加速，关注SpaceX星链、国内低轨星座发射趋势。
• 华为产业链：鸿蒙系统生态扩展、智能汽车（乾崑智驾）以及人形机器人等，核心标的包括半导体设备、高端传感器、机器人等。
• 自主可控：半导体国产替代、数据要素入表、低空经济（万亿级产业目标）。

金融起

• 银行与券商估值修复：大行注资预期提升盈利，券商通过并购重组提升集中度，重点关注国有大行与头部券商。
• 资本市场改革：落实并购重组、指数优化等政策后，证券板块情绪回暖，预计全面改善。

出海精

• 本土高端化：金砖增量市场（中国设备输出）、美国产能出海（适合电表、电网设备等）、自主品牌高端化。
• 行业聚焦：高端制造（汽车、机器人）、车电分离模式下的出海车企、新兴市场国家对华进口依赖度提升（印度、沙特等）。

主题投资

• 地方国企重组：上海、浙江等城投转型，聚焦新能源、科技等战略性新兴产业，央企重组利好相关平台股。
• 生物制造：生物合成制造快速增长，技术替代石化材料，央国企成市场突破主力。
• 固态电池：产业化进程加速，国内龙头在2025年实现量产，技术竞争优势企业首享红利。
• 脑机接口：政策扶持下逐步商业化，医疗领域进展显著，技术伦理平衡受到重视。

风险提示

• 美国经济周期见项、二次通胀风险叠加政策调整可能对全球经济发生产生重大冲击。
• 因内外部环境已发生变化或其他无法预见的因素，历史经验可能失效，投资需谨慎。