20120821-申万宏源-黑色金属行业_国外并购带来投资机会_14页_1mb

黑色金属行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2012年全球及中国钢铁行业面临的严峻形势，并指出跨国并购将成为推动行业发展的关键路径。报告重点分析了全球钢铁行业步入低谷、国内钢铁行业需求疲软、行业并购趋势及投资机会等核心内容，同时推荐了多家具有投资潜力的钢铁企业。

主要观点

• 全球钢铁行业低谷：由于欧债危机及中国基建和房地产投资增速下降，全球钢铁行业景气度下降。2012年上半年全球粗钢产量同比增长仅为0.69%，接近2001年水平，钢材价格也进入下行通道。

• 国内钢铁行业压力：2012年前7个月，我国基建和房地产投资增幅明显回落，导致钢材需求不足。尽管粗钢产量保持增长，但下游需求萎缩，造成钢材供应过剩。国内钢企利润大幅下滑，部分企业已进入亏损状态。

• 跨国并购趋势明显：由于中国庞大的钢材消费市场，国外钢铁企业开始通过并购国内企业来获取技术优势和市场份额。并购主要集中在高端产品领域，如汽车板、硅钢、无缝管等，以实现“技术换市场”。

• 行业并购模式多样：国内钢铁行业并购以国有产权重组为主，包括强强合并、弱弱联合和强弱合并等形式。但总体来看，国内钢企更注重规模扩张而非效益提升，导致并购效果不一。

• 外资政策逐步松动：由于国内钢企盈利能力下降，外资控股政策有所松动，为国外钢企进入中国市场提供新机遇，尤其是通过技术合作进入高端产品领域。

关键信息

全球钢铁行业现状

• 2012年上半年全球粗钢产量为7.66亿吨，同比增长0.69%。
• 国际钢材价格指数从5月199.9点回落至177.6点，降幅为11.16%。
• 国外前八大钢铁公司中，除住友金属外，其余公司二季度营业收入和净利润均出现下滑，其中米塔尔、浦项、蒂森克虏伯和美国钢铁净利润同比降幅均超过30%。

国内钢铁行业现状

• 2012年前6个月，我国粗钢产量为3.57亿吨，同比增长1.84%，增速回到2008年水平。
• 基建和房地产投资增速回落，导致钢材需求下降，库存居高不下，钢价持续下跌。
• 上半年国内钢企利润仅为23.85亿元，同比减少545.49亿元，销售利润率从3.06%下降至0.13%。

跨国并购趋势

• 中国钢铁行业产量占全球一半以上，吸引国外钢企进入。
• 外资通过技术合作或股权收购进入国内，主要集中在高端产品领域，如汽车板、硅钢、无缝管等。
• 米塔尔收购华菱钢铁33%股权是较为成功的案例，外资在高端项目中实现技术换市场。

推荐标的

• 宝钢股份：国内钢铁龙头，汽车板、中厚板和无缝管处于领先地位，粗钢产能2600万吨。
• 武钢股份：主要生产硅钢、卷板，国内最早生产高端板材的公司，板材占比达80%。
• 南钢股份：以中厚板为主，产能380万吨，中厚板产量和技术处于国内前列。
• 华菱钢铁：主要生产基地包括湘钢、涟钢和衡钢，与米塔尔合资建设汽车板项目。
• 本钢板材：以板材为主，与浦项合资企业本钢浦项拟注入上市公司，具备冷轧板卷和镀锌板卷生产能力。
• 方大特钢：以弹簧扁钢和螺纹钢为主，是国内生产弹簧钢的领先企业。
• 沙钢股份：以优特钢和合结钢为主，国内领先企业。

投资机会

• 国内钢铁企业估值较低，市净率普遍偏低，为跨国并购提供了良好的投资机会。
• 民营钢企在盈利和资产流失问题上的顾虑较少，更易与外资合作。
• 未来，随着国内政策的松动，外资可能更积极地进入国内高端产品市场，与国内企业开展技术合作和股权收购。

评级信息

分析师信息

• 赵丽明：宏源证券研究所钢铁行业研究员，北京科技大学材料学博士，有多年钢铁行业和证券行业从业经验。
• 研究覆盖公司：首钢股份、方大炭素、鄂尔多斯、新兴铸管、南方建材、鲁银投资、中国中冶、抚顺特钢、凌钢股份等。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，分别对应未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上、5%~20%、偏离-5%~+5%、跑输沪深300指数5%以上。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持，分别对应未来6个月内跑赢沪深300指数5%以上、偏离-5%~+5%、跑输沪深300指数5%以上。

免责条款

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