20131120-兴业证券-零售行业_2014年投资策略-压力未减_寻找变革带来的新机遇_25页_1mb

零售行业2014年投资策略总结

核心内容

2014年零售行业面临持续压力，但同时也孕育着变革带来的新机遇。行业盈利增速在2013年三季度再次下滑，各子行业受影响因素不同。预计2014年行业收入增速将维持在 10-12% 区间，与2013年基本持平。毛利率和费用率持续承压，而全渠道经营和移动互联网技术或将成为行业转型的关键方向。

主要观点

• 行业整体表现：零售行业指数在2013年全年跑赢大盘，但第三季度收入增速创新低，部分子行业如超市、百货盈利增速显著下滑。
• 盈利与收入压力：超市、百货、珠宝等子行业在三季度净利润增速大幅下滑，其中超市下降最明显，百货和珠宝也面临毛利率和费用率的双重压力。
• 估值情况：2013年第三季度零售行业估值有所回升，但整体仍处历史低位，部分龙头企业具备较高安全边际。
• 线上与商业地产分流：线上零售整体增速放缓，但B2C保持强势；商业地产新开工增速下降，但供给压力仍存在。
• 技术变革与全渠道转型：移动互联网的兴起推动了全渠道零售模式的发展，传统零售商正在尝试通过O2O、线上线下融合等方式进行转型。

关键信息

行业经营指标

• 2013年前三季度：行业总收入增长 14.8%，归属母公司净利润增长 1.6%。
• 各子行业表现：
  • 超市：三季度净利润同比下降 27.0%，增速环比下降 44个百分点。
  • 百货：三季度净利润同比仅增长 1.1%，增速环比下降 7.5个百分点。
  • 珠宝：三季度净利同比增长 9.3%，增速环比下降 36.7个百分点。
• 费用率：三季度费用率持续上升，尤其是百货和超市，预计2014年人工成本和租金成本仍将上涨，对盈利形成压力。

投资策略判断

• 收入增长：预计2014年零售行业收入增速为 10-12%，与2013年持平。
• 毛利率：传统渠道价值下降，毛利率趋势性下行是大概率事件。
• 估值与风险：板块中低估值龙头企业具备较高安全边际，精细化管理和全渠道转型是未来投资重点。

重点推荐公司

各公司亮点

• 步步高：严格成本管控形成优势，购物中心发展符合消费趋势，未来扩张势头强劲。
• 海宁皮城：皮革行业龙头，商户凝聚力强，异地扩张有保障，商品品类和价格使其受电商影响较小。
• 老凤祥：中国黄金首饰第一股，品牌领先，有望受益于上海国资改革，中长期向新四类转型。
• 天虹商场：打造“实体店+PC端+移动端”全渠道零售平台，尝试新的跨渠道消费模式。
• 重庆百货：低估值区域龙头，整合新世纪效果显现，毛利率提升空间打开。

图表摘要

• 图1：2013年零售指数及各业态指数涨跌幅情况，显示百货与超市涨幅相对弱势。
• 图2：各月零售指数与大盘表现，9月涨幅最大，奠定全年跑赢大盘的基础。
• 图3：主要消费子行业涨跌幅，家电行业涨幅最高。
• 图4-6：零售行业及子行业静态PE水平，显示百货、超市、珠宝及专业市场估值仍处低位。
• 图7-8：行业与子行业前三季度净利润与收入增速，显示各子行业增速下滑。
• 图9-14：各品类销售增速，显示服装首次负增长，珠宝增速放缓。
• 图15：城镇居民可支配收入、社零额同比增速与消费意愿比例，显示宏观经济对消费的抑制。
• 图16-18：商业地产新开工、施工、竣工面积及增速，显示供给压力有所缓解。
• 图19：主要城市商业地产空置率情况，部分城市空置率下降。
• 图20-23：线上零售与移动购物市场规模及增速，显示B2C保持强势，移动购物增速显著。
• 图24：传统零售商的周期与挑战，强调行业正经历新一轮低谷。
• 图25-27：天虹O2O案例，展示其全渠道零售平台的构建。
• 图28：网上天虹购物平台，体现线上线下融合趋势。

总结

2014年零售行业将面临持续的盈利和收入压力，但技术变革和全渠道转型可能带来新的增长机遇。重点公司如步步高、海宁皮城、老凤祥、天虹商场和重庆百货因其良好的成本控制、市场定位和转型能力，被重点推荐。投资者应关注行业低估值龙头及全渠道转型潜力企业，以应对行业挑战并把握新机遇。