20250930-宏源期货-2025年四季度策略报告_供需博弈下的价格探底与反弹路径_13页_1mb

供需博弈下的价格探底与反弹路径总结

核心内容

2025年1-8月，国内钢材市场呈现供应增长快于需求增长的态势，外需成为拉动需求的主要力量，而内需则因房地产拖累和传统基建改善有限，整体偏弱。钢材出口同比增长9.6%，出口结构发生显著变化，其中钢坯出口增长尤为突出。同时，钢铁企业利润有所回升，但行业整体仍面临需求疲软与成本上升的压力。

主要观点

1. 钢材市场行情回顾

• 2025年三季度，黑色系价格在冲高后进入宽区间震荡，品种间价格强弱分化明显。
• 原料端表现分化：焦煤因反内卷政策支撑表现坚挺，三季度涨幅超40%；焦炭受上下游利润挤压，涨幅相对平缓；铁矿在供应恢复和需求韧性支撑下保持平稳，三季度普氏指数上涨12%，但涨幅有限。
• 成材端：粗钢产销均有增量，供应增速高于需求增速，外需贡献显著，内需则呈现结构性分化。

2. 钢材需求分析

• 房地产：1-8月房地产开发投资同比下降12.9%，施工和新开工面积持续下降，销售端压力依然存在，预计四季度地产用钢需求仍将收缩。
• 基建：传统基建投资增速放缓，而电力、新能源等广义基建表现较好，对冲部分下行压力。但受地方资金压力和项目储备影响，基建需求改善有限。
• 制造业：制造业投资具有一定韧性，但受设备更新资金释放放缓及反内卷政策影响，增速有所回落。高技术制造和消费品制造表现相对较好。
• 出口：1-8月钢材出口增长9.6%，主要出口目的地和品种发生结构性变化，钢坯出口增长显著，主要受益于无贸易壁垒和利润优势，预计四季度出口将保持高位，但同比增幅可能回落。

3. 供给分析

• 2025年1-8月粗钢产量累计增速为4.6%，生铁产量增长3%，钢铁企业利润持续改善，成本利润率和销售利润率均有提升。
• 供给端受利润驱动，产量维持高位，但部分区域螺纹钢即期利润出现亏损，热卷高产量可能通过利润收缩进行调节，卷螺差存在收缩驱动。

关键信息

供需结构

• 2025年1-8月粗钢消费量6.28亿吨，同比增长2.25%；粗钢产量7.26亿吨，同比增长4.6%。
• 供需差处于近年来同期高位，四季度市场化降产或推动供需重新平衡。

价格走势

• 国内钢材价格受出口价格压制，不具备大幅反弹条件，四季度市场大概率延续弱势震荡。
• 弱现实与强预期的博弈将持续，需关注内需改善和外部利好驱动。

风险提示

• 海外经济波动风险
• 地缘政治风险加剧
• 贸易摩擦不确定性
• 控产政策可能超预期

图表参考

• 图1：螺纹钢现货价格（上海）
• 图2：热卷现货价格（上海）
• 图3：废钢现货价格（张家港）
• 图4：普氏指数
• 图5：山东日照港准一级冶金焦
• 图6：蒙5精煤仓单
• 图7：房地产开发投资当月同比
• 图8：房屋新开工当月同比
• 图9：商品房销售面积同比
• 图10：房屋竣工面积同比
• 图11：基建投资当月同比
• 图12：新增专项债
• 图13：地方政府专项债净融资额
• 图14：国债净融资额累计发行量
• 图15：制造业投资增速
• 图16：制造业与PPI
• 图17：粗钢月度净出口
• 图18：钢坯出口量
• 图19：钢材品种出口同比变化
• 图20：钢材出口目的国变化
• 图21：钢坯出口利润
• 图22：粗钢日均产量
• 图23：生铁日均产量（钢联）
• 图24：华东螺纹钢现金利润
• 图25：华东热卷现金利润
• 图26：华东三线螺纹平电利润
• 图27：华东三线螺纹谷电利润

表格参考

• 表1：粗钢平衡表（单位：万吨）

结论

四季度钢材市场在弱现实与强预期的博弈中，整体仍将以弱势震荡为主。国内需求疲软，出口成为主要支撑，但出口增长面临不确定性。钢铁企业利润有所改善，但结构性分化明显，需警惕控产政策、地缘风险及贸易摩擦等外部因素对市场的影响。