20250930-东证期货-油脂市场四季度展望_现实与预期的十字路口_52页_14mb

油脂市场四季度展望总结

核心内容

2025年四季度，油脂市场主要受到美国生物燃料政策、中美中加贸易关系以及棕榈油供需变化的影响。市场整体处于现实与预期的十字路口，政策影响远大于基本面。

主要观点

• 美国生物燃料政策：EPA提出的2026-2027年RVO义务量提案大幅提高掺混目标，推动美豆油需求增长。然而，由于政策尚未完全落地，市场对政策的预期交易已较为充分，价格上涨动能减弱。45Z补贴虽已签署，但执行细则尚未确定，导致市场对政策的反应趋于谨慎。
• 棕榈油供需趋紧：印尼产量仍存不确定性，因大量非法种植园被查封，可能带来千万吨级减产。马棕受天气影响，9月或提前减产。印度、印尼的补库需求以及马棕的高消费支撑了棕榈油的总需求，四季度供需依然紧张。
• 豆油与菜油：国内豆油和菜油走势分化，豆油因出口贸易流和高库存弱消费而去库缓慢，菜油则因对加菜籽加征高额保证金而进口受限，去库速度也较慢。政策不确定性仍是影响价格的关键因素。

关键信息

国际市场展望

美国

• 单产仍有变数：2025/26年度美豆单产理想，但8-9月主产区降雨不理想，预计后续单产可能下调。
• 生物燃料政策：EPA大幅上调2026-2027年RVO义务量，推动美豆油需求增长，但受限于产能，对美豆油的利好有限。45Z补贴范围限制在北美地区，非北美来源原料将面临补贴限制。
• 补贴真空期影响：当前处于BTC到期与45Z未生效的过渡期，RINs生成量同比下降，国内生产占比上升。政策细节的确定是市场关注重点。
• 小型炼厂豁免问题：EPA计划将小型炼厂豁免量重新分配给大型炼厂，但遭到部分州反对，政策不确定性较大。

加拿大

• 产量上调，出口下修：2025/26年度加菜籽产量预测为2010万吨，出口预计下降至700万吨，因价格敏感型国家进入市场。
• 国内需求上升：国内压榨需求增加，抵消了中国采购减少的影响。加菜籽性价比恢复，可能影响中国进口政策。

东南亚

• 马棕产量与天气影响：马棕产量在8月达到高点，9月或提前进入减产季。东马因降雨充沛，产量有望恢复，但需关注拉尼娜现象带来的极端天气。
• 印尼棕榈油产量影响：印尼非法种植园查封问题尚未显现，但潜在减产可能达到千万吨级别，对全球供应带来不确定性。
• B40执行进度偏慢：印尼B40执行进度不足50%，四季度存在赶进度需求，对棕榈油消费形成支撑。

国内市场展望

• 棕榈油供需双弱：进口量偏低，国内需求受豆油价格影响被替代，整体呈现供需双弱局面，但因高库存与弱消费，去库速度缓慢。
• 豆油与菜油走势分化：豆油受出口贸易流影响，去库预期强，但因巴西大豆和阿根廷豆油的补充，实际去库缓慢。菜油因进口受限，需求不足，价格上行动力弱。

策略与总结

• 四季度交易主线：美国生物燃料政策、中美中加贸易关系、印尼B40执行进度以及拉尼娜现象。
• 策略建议：关注棕榈油的多单机会，因政策利好和减产预期支撑。同时，需警惕政策不确定性带来的市场波动。
• 风险提示：政策不确定性、中美中加贸易关系变化、宏观市场波动。

四季度重点事件与趋势

• 美国生物燃料政策落地：政策细节的确定将对美豆油需求产生重大影响。
• 印尼B40执行：政策执行力度及进度将决定棕榈油消费与库存变化。
• 拉尼娜现象：可能带来东南亚极端天气，影响棕榈油产量。
• 中国进口需求：印度排灯节补库接近尾声，但仍有需求，棕榈油或仍是首选。

图表与数据

• 图表1：马棕油主连、CBOT豆油主连、CBOT豆油连续-马棕油连续
• 图表2：USDA9月供需报告美豆平衡表
• 图表3：美国豆油库存
• 图表4：加菜籽年度平衡表
• 图表5：印尼月度出口与库存
• 图表6：印尼B40执行进度
• 图表7：印度植物油总库存与进口

总结

四季度油脂市场走势将受到政策和天气的双重影响，美国生物燃料政策和印尼B40执行是关键变量。棕榈油因供需趋紧和政策利好，或成为主要交易对象。国内豆油和菜油走势分化，需关注政策与贸易流变化。整体来看，四季度市场仍处于预期与现实的交织中，建议关注政策落地及天气变化带来的影响。