2021年A股市场中期策略展望：退一步海阔天空-20210528-上海证券-22页_1mb

2021年A股市场中期策略展望总结

核心内容

本报告由上海证券研究所分析师屠骏和陈健安发布，分析2021年下半年A股市场的核心影响因素包括经济复苏、通胀以及流动性（货币政策）。报告指出，下半年中国经济温和放缓但具备韧性，PPI维持高位，形成类滞胀环境。同时，美联储对通胀的容忍度较高，货币政策在年内难以收紧，全球市场对通胀的定价已趋于稳定。

主要观点

• 经济复苏与通胀：下半年国内经济小幅下行，但具备一定韧性。PPI未明显向CPI传导，输入性通胀可控，但若通胀超预期，可能引发政策调整，导致市场“退一步”。
• 商品价格走势：商品价格受供需缺口收窄和供给冲击影响，将从快涨进入慢涨或高位分化震荡阶段。美国需求主导下，新兴产业上游商品表现更优。
• 历史通胀规律：历史上三轮通胀中，需求拉动的上涨时间最长，流动性与需求共同推动的上涨速度最快，供给冲击导致的上涨幅度最大。后期PPI回落通常伴随大盘中期调整。
• 市场趋势判断：受贸易关系和人民币汇率预期变化影响，市场出现大趋势突破的概率较低，更可能呈现区间震荡。但居民资产配置向权益资产转移的趋势，仍支持大盘重心上移与结构性机会的出现。
• 结构性机会：价值股与成长股、中小市值与核心资产的估值差趋于回归，业绩驱动的行业结构更具优势。主要机会集中在顺周期行业的局部重估和中小市值主题性逆袭。

关键信息

一、中国经济下半年可能出现类滞胀

1. 政策力度收缩：经济工作重点从“稳增长”转向“调结构”，基建增速下行压力较大。
2. 房地产市场：房地产销售与居民中长期信贷数据同步变动，全年增长难度加大。
3. 制造业表现：工业增加值环比增速放缓，PMI各分项数据走弱，显示复苏不均衡。

二、货币政策暂未收紧

• 国内货币政策：PPI高位叠加复苏不均衡，货币政策不搞急转弯仍是基调。
• 美联储政策：在就业数据未达目标前，缩减购债与加息时间表仍处于相机抉择过程中，零利率政策将维持至2023年底。

三、通胀预期对大盘的影响

• 商品价格中枢上升：全球供需错配导致商品价格上升，但未来可能进入分化震荡阶段。
• PPI回落风险：后期PPI回落通常伴随大盘中期调整，是市场“退一步”的诱因之一。

四、结构性机会方向

1. 券商

• 业绩表现：2021Q1净利润同比增长70.80%，ROE环比增长60.89%，行业PE和PB处于历史低位，存在估值修复空间。
• 投资逻辑：受益于资本市场活跃度提升，机构增配可能推动行业上涨。

2. 军工

• 行业表现：2021Q1营收增长31.49%，净利润增长7.65%，毛利率和净利率提升。
• 政策支持：北斗导航、卫星着陆器产业链发展迅速，技术突破提升行业景气度。

3. 化工

• 行业现状：国内化工行业供给结构持续优化，行业龙头受益于价量齐升。
• 增长潜力：细分行业龙头强者恒强，行业集中度提升。

4. 有色金属

• 需求驱动：新能源汽车销量增长推动锂、钴等金属需求上升。
• 政策利好：美国重加入《巴黎气候协定》，加速电动车和清洁能源发展。

5. 碳中和

• 目标设定：2030年非化石能源占比25%，2050年非石化能源电力占比90%。
• 行业空间：储能行业未来五年增长9倍，氢燃料电池技术逐步落地，预计2050年承担全球18%的能源终端需求。

附表内容

表1：下半年影响资本市场的主要事件

表2：A股市场多指数盈利预测

表3：沪深300指数分行业盈利预测

表4：最新基金行业资产配置情况（2021年一季报）

投资评级体系

• 股票投资评级：

  • 增持：股价表现将强于基准指数20%以上
  • 谨慎增持：股价表现将强于基准指数10%以上
  • 中性：股价表现将介于基准指数±10%之间
  • 减持：股价表现将弱于基准指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 增持：行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%
  • 减持：行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%

免责声明

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