20210528-上海证券-2021年A股市场中期策略展望_退一步海阔天空_22页_1mb

A股市场2021年中期策略展望总结

核心内容

本报告由上海证券研究所分析师屠骏和陈健安发布，分析2021年下半年A股市场面临的经济、通胀与货币政策环境，并展望结构性投资机会。核心观点是：经济温和放缓，PPI高位，类滞胀状态；货币政策暂未收紧，市场存在“退一步”风险；结构性机会仍占主导，关注顺周期与主题性投资。

主要观点

1. 下半年经济温和放缓，但具备韧性

   • 国内经济从“稳增长”转向“调结构”，基建增速下行，房地产销售增速受居民信贷收缩影响，难以维持高位增长。
   • PPI仍处高位，但未明显向CPI传导，形成类滞胀格局。

2. 货币政策与通胀的平衡

   • 国内货币政策不搞急转弯，仍以宽松为主。
   • 美联储对通胀容忍度较高，就业数据未达目标前，紧缩节奏仍属相机抉择，零利率政策将维持至2023年底。

3. 商品价格走势与供给冲击

   • 商品价格从快涨进入慢涨或高位分化震荡阶段，主要受供需缺口收窄影响。
   • 供给冲击仍是主要变数，美国需求主导下，新兴产业上游商品表现更强。

4. 通胀与市场调整

   • 历史数据显示，PPI回落常伴随大盘中期调整，为下半年市场“退一步”的风险诱因。
   • 经济复苏与通胀的复杂性可能影响贸易关系与人民币汇率预期，增加政策不确定性。

5. 结构性机会为主

   • 市场更倾向于分子端业绩驱动的行业，如顺周期行业与主题投资。
   • 估值差逐步回归历史均值，价值股与成长股、中小市值与核心资产存在结构性机会。

关键信息

一、中国经济下半年可能出现类滞胀

• 政策转向：从“稳增长”转向“调结构”，重点在化解地方政府债务、推动供给侧结构性改革。
• 基建与房地产：基建增速下行，房地产销售增速受信贷收缩影响，难以维持高位。
• 制造业：工业增加值环比增速放缓，制造业PMI各分项数据走弱，显示复苏不均衡。

二、货币政策暂未收紧，商品价格不确定性来自供给冲击

• 国内PPI：4月同比上涨6.80%，环比上涨0.90%，处于修复通道中。
• 美联储政策：零利率政策维持至2023年底，通胀容忍度较高，紧缩节奏相机抉择。
• 商品走势：从快涨进入慢涨或高位分化震荡阶段，主要受供需缺口收窄影响，供给冲击是主要变数。

三、结构性机会分析

1. 券商

• 业绩表现：2021年一季度净利润同比增长70.80%，ROE环比增长60.89%，行业景气度较高。
• 估值修复：当前PE和PB估值处于历史低位，存在估值修复空间。

2. 军工

• 行业增长：2021年Q1营收增长31.49%，净利润增长7.65%，毛利率与净利率提升。
• 技术突破：北斗导航产业链与卫星着陆器相关领域技术领先，具备长期增长潜力。

3. 化工

• 行业优化：供给结构持续优化，海外需求恢复推动价量齐升。
• 龙头优势：行业集中度提升，龙头公司具备较强竞争力。

4. 有色金属

• 新能源需求：锂、钴等金属因新能源汽车销量增长而需求上升。
• 政策支持：美国推动电动车发展，中国在新能源产业链中占据重要地位。

5. 碳中和

• 政策驱动：国家能源局出台政策支持新型储能发展，2025年累计装机目标30GW。
• 市场前景：氢能作为电力储能的重要形式，未来十年内锂离子电池将主导储能市场，燃料电池汽车前景广阔。

附表与数据参考

• 表1：下半年影响资本市场的主要事件，包括碳交易、建党100周年、央行会议、杰克逊霍尔会议等，对市场和行业产生不同影响。
• 表2：A股多指数盈利预测，显示各指数未来两年净利润增长与市盈率趋势。
• 表3：沪深300指数分行业盈利预测，反映各行业在2021年和2022年的盈利预期与行业占比。
• 表4：2021年一季报基金行业资产配置情况，显示各行业市值占比与配置比例变化。

投资策略建议

• 关注顺周期行业：如券商、军工、有色金属等，存在局部重估机会。
• 重视主题投资：如碳中和、新能源产业链、新材料等，符合政策导向与市场需求。
• 把握结构性机会：估值差逐步回归，关注分子端业绩驱动的行业。

投资评级说明

• 股票投资评级：包括增持、谨慎增持、中性、减持，根据公司基本面及估值预期设定。
• 行业投资评级：包括增持、中性、减持，基于行业基本面与估值判断。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立判断与决策。

总结

2021年下半年，A股市场将面临经济温和放缓、PPI高位、类滞胀状态的挑战，同时货币政策仍以宽松为主，市场整体趋势可能以区间震荡为主。结构性机会仍占主导，重点关注券商、军工、有色金属及碳中和等领域的投资机会，同时需警惕通胀超预期与政策调整带来的市场“退一步”风险。