20250413-华安证券-债市技术面周报（4月第2周）_债市的降准博弈拉开序幕_16页_1mb

报告摘要

债市的降准博弈拉开序幕

核心内容概览

本报告分析了2025年4月第2周债市的走势，指出债市降准博弈正在展开。整体来看，收益率曲线呈现牛陡趋势，短端利率下行，长端利率震荡。同时，市场对政策出台的预期升温，机构行为如大行买短和券商做陡曲线成为支撑因素。

主要观点

收益率曲线牛陡：本周国债和国开债收益率普遍下行，但曲线陡峭化主要出现在后半周，主要由机构行为推动。
短端利率下行：大行重新开始购买短债，且资金面宽松预期增强，推动短端利率进一步下行。
长端利率震荡：由于外部冲击（如关税）和不确定性，长端利率维持震荡格局。
杠杆率下降：债市杠杆率降至106.71%，显示市场杠杆水平有所降低。
资金面改善：银行间质押式回购余额和成交额均有所上升，资金面整体宽松。
机构行为支撑：券商成为做陡曲线的主要力量，且在现券端操作性价比更高。
中美利差倒挂加深：整体利差倒挂加深，反映外部环境对国内债市的影响。
隐含税率变化：短端隐含税率走阔，长端收窄，显示市场对不同期限债券的定价变化。
债券借贷余额变化：10Y国债和国开债借贷集中度上升，而次活跃券借贷集中度下降。

关键信息总结

1. 债市收益曲线与期限利差

国债收益率普遍下行：
- 1Y收益率下行9bp，降至8%分位点。
- 3Y收益率下行9bp，降至4%分位点。
- 5Y收益率下行7bp，降至3%分位点。
- 7Y、10Y、15Y和30Y收益率均降至2%分位点。
国开债收益率普遍下行：
- 1Y收益率下行4bp，降至6%分位点。
- 3Y和7Y收益率维持在4%分位点。
- 5Y收益率下行4bp，降至3%分位点。
- 10Y和15Y收益率降至2%分位点，30Y维持在3%分位点。
期限利差变化：
- 国债方面：1Y-DR001息差倒挂加深4bp，1Y-DR007息差变动不足1bp；3Y-1Y利差收窄3bp，5Y-3Y利差走阔1bp，7Y-5Y利差走阔2bp，10Y-7Y利差收窄2bp，15Y-10Y利差走阔1bp，30Y-15Y利差走阔1bp。
- 国开债方面：1Y-DR001息差倒挂加深4bp，1Y-DR007息差变动不足1bp；3Y-1Y利差收窄1bp，5Y-3Y利差走阔1bp，7Y-5Y利差走阔2bp，10Y-7Y利差收窄1bp，15Y-10Y利差收窄2bp，30Y-15Y利差走阔2bp。

2. 债市杠杆与资金面

杠杆率下降：截至4月11日，杠杆率降至106.71%，较上周五下降0.22pct。
质押式回购情况：
- 本周质押式回购日均成交额为6.7万亿元，较上周上升0.6万亿元。
- 日均隔夜占比为86.01%，环比下降0.34pct。
资金面改善：银行系净融出金额为3.33万亿元，显示资金面持续宽松。
机构行为：
- 大行与政策行净融出2.94万亿元，中小行与券商净融出增加，显示市场流动性改善。

3. 中长期债券型基金久期

久期中位数上升：
- 去杠杆久期中位数为2.70年，较上周五上升0.24年。
- 含杠杆久期中位数为2.81年，较上周五上升0.39年。
利率债基久期上升：
- 利率债基久期中位数（含杠杆）升至3.35年，较上周五上升0.48年。
- 信用债基久期中位数（含杠杆）升至2.57年，较上周五上升0.35年。

4. 类属策略比价

中美利差倒挂加深：
- 1Y倒挂加深21bp，30Y倒挂加深40bp。
- 分位点方面，1Y降至37%分位点，30Y降至1%分位点。
隐含税率变化：
- 国开-国债利差1Y走阔5bp，3Y走阔4bp，5Y走阔3bp，7Y走阔2bp，10Y走阔2bp，15Y收窄1bp，30Y变动不足1bp。
- 分位点方面，1Y升至59%分位点，3Y升至47%分位点，5Y升至22%分位点，7Y升至47%分位点，10Y升至5%分位点，15Y降至12%分位点，30Y维持在42%分位点。

5. 债券借贷余额变化

10Y国债和国开债活跃券借贷集中度上升，次活跃券借贷集中度下降。
大行借贷余额下降，而中小行与券商借贷余额上升，反映市场资金流向变化。

风险提示

流动性风险：市场流动性可能受到影响。
数据统计误差：报告中数据可能存在统计与提取误差。

结论

本周债市受到降准博弈影响，收益率曲线呈现牛陡趋势，短端利率下行，长端利率震荡。机构行为如大行买短和券商做陡曲线成为支撑因素。未来，随着宽货币预期升温，短端利率有望进一步下行，而长端利率则可能因外部冲击和不确定性维持震荡。同时，债券借贷市场出现变化，大行借贷余额下降，中小行与券商借贷余额上升。整体来看，债市仍处于调整阶段，需关注政策动向和市场流动性变化。

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