20211111-东兴证券-另辟蹊径系列之二_基于主动交易的股指期货对冲成本优化模型_21页_1mb

基于主动交易的股指期货对冲成本优化模型总结

核心内容

本报告提出了一种创新的市场中性策略优化方法，通过将股指期货交易策略与对冲持仓相结合，利用主动交易降低股指期货贴水带来的对冲成本，甚至实现正收益，从而提升市场中性策略的表现。报告重点分析了股指期货对冲成本、多项式拟合构建交易策略及不同交易限制下的对冲效果。

主要观点

1. 股指期货贴水对市场中性策略的影响

• 股指期货的基差（升水或贴水）直接影响对冲成本，贴水会侵蚀Alpha收益。
• 2015年市场波动后，股指期货出现持续贴水，虽有政策放宽，但贴水仍对策略表现造成负面影响。
• 通过主动交易策略，可有效降低贴水影响，甚至实现正收益。

2. 多项式拟合用于趋势识别

• 股指期货日内价格波动具有趋势性，引入多项式拟合方法以捕捉价格变化趋势。
• 通过计算拟合函数的一阶和二阶导数，判断趋势方向和力度，从而发出交易信号。
• 拟合阶数和拟合时间长度是影响策略效果的关键参数，需进行优化。

3. 主动交易策略的收益表现

• 通过日内交易策略，IC、IF、IH期货的年化收益率分别为15.76%、17.25%和11.65%，夏普比率分别为1.05、1.30和0.78。
• 该策略不持有隔夜头寸，规避了隔夜风险，同时降低了交易成本。

4. 交易限制对策略的影响

• 专户类产品（交易限制较少）：可同时执行开多和开空信号，策略收益显著提升，夏普比率和最大回撤均有改善。
• 公募型产品（交易限制较多）：仅能执行开多信号，每次等效开仓额度为五分之一，收益提升有限，但整体仍有所改善。

关键信息

1. 股指期货对冲成本

• 使用IC、IF、IH当月合约对冲的年化成本分别为：7.35%、2.58%、2.45%。
• 交易限制导致公募型策略的换手率受限，影响收益表现。

2. 多项式拟合策略参数

• 拟合阶数选择3阶、4阶、5阶、6阶。
• 拟合时间长度在10分钟至800分钟之间进行测试。
• 最优参数为4阶拟合与450分钟拟合时间长度，适用于IC、IF、IH合约。

3. 止盈止损线优化

• 止盈线设置在1.10%附近，止损线设置在-1.30%附近时，策略表现最佳。
• 止盈止损线对年化收益率和夏普比率均有显著提升。

4. 保证金率分析

• 在交易限制较少的情况下，IC、IF、IH的保证金率分别有1.41%、0.42%、0.14%的比例低于中金所最低8%的规定，说明保证金不足概率较低。
• 公募型策略由于限制开空仓和开仓量，保证金率波动较小，均满足最低要求。

策略表现对比

交易限制较少的主动对冲策略

公募型主动对冲策略

策略优势与局限

优势

• 主动交易策略能有效降低贴水带来的对冲成本，甚至实现正收益。
• 通过多项式拟合识别趋势，提升策略的收益和风险调整后收益。
• 保证金率较低，说明策略具备一定的可行性。

局限

• 公募型策略受限于换手率和交易限制，收益提升有限。
• 策略效果依赖于历史数据，存在模型失效风险。

风险提示

• 本报告基于历史数据建模和测算，模型在政策或市场环境变化时可能失效。
• 投资有风险，策略表现不构成投资建议，需投资者自行评估。

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分析师简介

• 高智威，东兴证券金融工程首席分析师，北京大学物理学博士，6年金融工程研究经验。
• 曾就职于兴业证券、招商证券，2021年加入东兴证券研究所。
• 长期从事量化选股、资产配置、基金研究及衍生品投资策略研究。

研究结论

• 主动交易策略能有效优化股指期货对冲成本，提升市场中性策略表现。
• 专户类产品因交易限制较少，策略收益提升更为显著。
• 公募型策略受限较多，收益提升有限，但仍具备改善作用。
• 需注意模型依赖历史数据，存在失效风险。