另辟蹊径系列之二：基于主动交易的股指期货对冲成本优化模型-20211111-东兴证券-21页_757kb

基于主动交易的股指期货对冲成本优化模型总结

核心内容

本报告提出了一种基于主动交易的股指期货对冲成本优化模型，旨在通过日内交易策略降低股指期货贴水对市场中性策略的负面影响，甚至实现正收益。报告分析了不同股指期货合约（IC、IF、IH）的对冲成本，并通过多项式拟合方法捕捉日内价格趋势，构建交易信号，从而优化对冲效果。

主要观点

1. 股指期货贴水对市场中性策略的影响

   • 股指期货贴水会侵蚀市场中性策略的Alpha收益。
   • 通过选择对冲合约、优化移仓时点或构建动态换仓策略，可以一定程度上降低对冲成本，但无法完全消除贴水的影响。
   • 模拟完全对冲组合的年化对冲成本分别为IC: 7.35%，IF: 2.58%，IH: 2.45%。

2. 多项式拟合与日内交易策略

   • 利用多项式拟合方法追踪股指期货日内价格趋势，通过导数判断趋势方向和强度。
   • 选择合适的拟合阶数和时间长度，结合止盈止损线，构建日内交易策略。
   • 三种期货的日内交易策略年化收益率分别为IC: 15.76%，IF: 17.25%，IH: 11.65%，夏普比率分别为1.05、1.30和0.78。

3. 交易限制对策略的影响

   • 专户类产品（交易限制较少）：可以同时执行开多和开空信号，策略效果显著提升，夏普比率和最大回撤均有改善。
   • 公募型产品（交易限制较多）：只能执行开多信号，不能开空，策略效果提升有限，主要受限于换手率和保证金限制。

4. 保证金与策略执行

   • 在交易限制较少的策略中，IC、IF、IH的保证金率在回测期间大部分低于中金所最低8%的规定，说明保证金不足概率较低。
   • 公募型策略的保证金率也基本满足最低要求，有助于降低保证金波动风险。

关键信息

1.1 基差对市场中性策略的影响

• 基差是股指期货价格与标的指数价格的差异，升水增厚收益，贴水侵蚀Alpha。
• 2015年市场波动后，股指期货贴水显著，对冲成本高。
• 报告通过主动交易策略来优化对冲成本，提升策略表现。

1.2 股指期货监管政策与基差变化

• 2015年8月后，股指期货交易限制显著加强，如非套保保证金、开仓手数、手续费等。
• 2017年之后，部分限制逐步放宽，流动性有所恢复，但贴水仍存在。
• 2021年8月，交割手续费减半，有助于降低交易成本。

1.3 对冲成本测算

• 模拟完全对冲组合的年化成本分别为IC: 7.35%，IF: 2.58%，IH: 2.45%。
• 通过主动交易，三种期货的对冲策略年化收益率均提升，IC从-7.35%提升至1.11%，IF从-2.58%提升至6.37%，IH从-2.45%提升至3.02%。

2.1 策略逻辑与信号定义

• 通过多项式拟合方法分析日内价格走势，判断趋势方向和变化。
• 信号分为上升趋势加速、上升趋势放缓、下降趋势加速、下降趋势放缓四种类型。
• 根据信号执行开多、开空、平多、平空操作。

2.2 策略构建与参数设置

• 选择3阶、4阶、5阶、6阶多项式进行回测，拟合时间长度从10分钟到800分钟。
• 最优参数组合为4阶450分钟，适用于IC、IF、IH。
• 止盈止损线设置在1.10%和-1.30%附近时，策略表现最佳。

2.3 策略风险控制

• 止盈止损线有助于降低极端损失并提升策略整体表现。
• 通过限制开仓量和换手率，控制策略风险。

3.1 交易限制较少的主动对冲策略

• 专户类产品可同时执行开多和开空操作，策略效果更佳。
• 通过日内交易和主动择时，有效降低对冲成本，提升收益。
• 保证金率分布显示，策略执行过程中保证金不足概率较低。

3.2 公募型主动对冲策略

• 公募型产品受限于换手率，仅能执行开多信号。
• 策略收益提升有限，主要受限于开仓额度和无法开空。
• 保证金率基本满足最低要求，有助于控制风险。

总结

本报告通过创新方法将股指期货交易策略与对冲持仓相结合，提出了一种主动交易对冲模型，显著改善了市场中性策略的表现。该模型适用于交易限制较少的专户类产品，效果更为显著。对于公募型产品，虽然策略有一定改善，但受限于交易规则，提升幅度有限。报告指出，策略效果依赖于历史数据和参数设置，存在政策和市场环境变化带来的模型失效风险。

风险提示

• 本报告结果基于历史数据建模和测算，存在模型失效的风险。
• 政策和市场环境的变化可能影响策略的适用性。
• 投资者需谨慎决策，自行承担投资风险。