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Salesforce (CRM US) 报告摘要

研究结论

CMB International Global Markets 维持对 Salesforce 的 BUY 评级，目标价上调至 US$392.00（基于 FY26E 21x EV/EBITDA）。报告认为 Salesforce 在 AI 代理与数据整合领域（Agentforce、Data 360）表现强劲，运营效率有所提升，长期增长目标（至 FY30E 超过 US$600亿营收）有望达成。

核心数据

1. 3QFY26 业绩

   • 总收入：YoY 增长 9%至 US$103亿，符合共识预期；Non-GAAP 经营利润 YoY 增长 17%至 US$36亿，超出共识4%。
   • cRPO（常观累计营收） YoY 增长 11%至 US$294亿，优于指引，主要得益于 Agentforce 强劲预订。
   • ARR（年度合同价值） Agentforce 与 Data 360 总计 US$14亿，其中 Agentforce ARR YoY 增长 330% 至 US$5亿。

2. 增长驱动力

   • AI 产品：Agentforce 用户账户增长，月调用量达千亿级别，新客户签约 9500 家；AMT（净新增平均收入）增长首次超越 AOV（平均收入），暗示未来 AOV 增长将加速。
   • 垂直行业：生命科学云新订单 YoY 增长 200%，公共部门解决方案 ARR YoY 增长 50%。

3. 运营效率

   • 非 GAAP 经营利润率 提升至 35.5%，主要得益于 AI 应用（如客户服务对话量达 2000 万）。
   • FY26E 经营现金流预测从 +12-13% YoY 上调至 +13-14%。

展望与调整

• 收入预测 FY26-28E 的收入预测小幅上调 0-3%，主要由于 Informatica 并表贡献。
• 估值：目标价 US$392，EV/EBITDA 21 倍，较行业均值（27 倍）折让，但报告认为估值仍合理。

风险提示

• 报告未明确披露主要风险点，但提及 Salesforce 的估值及 AI 技术延迟风险（与行业报告一致）。
• 免责声明：报告信息不构成投资建议，需独立判断并咨询专业顾问。

附录

• 估值对比：与 SaaS 行业同类可比公司（如 HubSpot、ServiceNow、Okta 等）相比，Salesforce 的估值指标处于合理区间。
• 长期目标：力求在 FY30E 实现总营收超 US$600 亿，并达成“50+20”盈利目标（收入超 50 亿，利润率超 20%）。