20250530-招银国际-1QFY26_cRPO_growth_beats_expectation__Data_Cloud___AI_momentum_continues_6页_1mb

Salesforce（CRM US）2026财年第一季度（1QFY26）财报显示，总收入同比增长8%至98亿美元，非GAAP运营利润增长8%至32亿美元，均符合彭博预测。cRPO（调整后经常性营收承诺）增长12%至296亿美元，超预期2%，主要受益于强劲的客户续约趋势及数据云与AI业务的高增长。管理层将2026财年总收入指引上调4亿美元至410-413亿美元，预计货币因素为主要驱动。买入评级维持，目标股价定为388美元，基于21倍FY26E EV/EBITDA，低于行业平均24倍的估值水平。

各业务部门增速方面，销售/服务、平台及其他、营销与商务整合、分析云分别同比增长7%、7%、14%、10%。小企业与中型企业市场实现双位数预订增长，通讯媒体及健康生命科学领域亦表现强劲。二季度预计cRPO增长约10%，总收入将增长8-9%至101.1-101.6亿美元，总体符合市场预期。

数据云与AI业务持续发力，ARR（年度经常性营收）突破10亿美元，同比激增120%。1QFY26前100大交易中有60%涉及该业务。Agentforce签约8000家企业，半数为付费客户，新订单30%来自现有客户，显示服务渗透率提升。Agentforce带动数据云需求增长，该季度处理22万亿条记录，同比大增175%。

Informatica收购计划已敲定，交易价值约8亿美元，预计2027财年初完成。此收购将强化数据云解决方案，并为Agentforce提供技术基础，管理层预期其将在两年内提升非GAAP OPM（运营毛利率）、EPS（每股收益）及FCF（自由现金流）。AI通过提高内部效率，长期助力利润率优化，1QFY26已节省5000万美元成本，通过减少客户支持案件量7%并重新部署500名员工。

财务预测显示，FY26E总收入411亿美元，较此前预测上调0.4%；非GAAP运营利润140亿美元，调整后净利润110亿美元。未来三年（FY27E-FY28E）收入增速维持4-5%上调，获益于Informatica并表。估值模型采用21倍EV/EBITDA，对应目标股价388美元，较当前价276美元有约40.6%上涨空间。对比行业，SaaS领域EV/EBITDA平均为24倍，Salesforce处于相对折扣状态。

核心财务指标预计：FY26E毛利率77.9%，运营利润率21.6%，调整后净利率26.7%；ROE（净资产收益率）将达到11.2%。流动性方面，当前资产负债率约41%，流动比率1.2倍。现金流预测显示，经营现金流呈增长态势，投资支出维持负值，融资活动则以股票回购为主。

关键风险提示包括：汇率波动可能影响业绩、行业竞争加剧、AI商业化进程不确定性等。CMB International Global Markets Limited（CMBIGM）分析师团队明确所涉证券分析独立性，强调报告不构成投资建议，投资者需自行评估并咨询专业顾问。