20181214-中泰证券-晨会聚焦-经济回落下的基建修复_7页_454kb

文档内容总结

核心内容概述

本文档是一份由中泰证券研究所发布的行业研究报告，内容涵盖宏观经济政策、电新行业、轻工家居、钢铁和建材等多个领域。主要围绕财政政策走向、公司深度分析及行业趋势进行探讨，旨在为投资者提供决策参考。

今日重点

1. 宏观财政政策分析

• 财政政策一直很积极：2016-2017年我国广义赤字率均超过5%，2016年甚至超过9%。
• 积极财政效果减弱：随着经济增速放缓，财政政策的边际效益下降，大规模基建项目运营效率问题凸显。
• 未来财政政策的三个维度：
  • 总量与结构并重：更强调结构优化，提高政策实施的效益。
  • 从经济性转向综合性：财政支出将更多地向教育、医疗、社保等民生领域倾斜。
  • 稳增长与防风险的平衡：政策将更加注重经济稳定与风险防控之间的协调。
• 政府加杠杆主线：预计2019年财政政策将继续通过减税降费、专项债额度上调、地方隐性负债显性化等渠道加杠杆。

风险提示：贸易摩擦、经济下行、汇率风险。

2. 电新行业：麦格米特（002851）深度报告

• 公司背景：成立于2003年，初期以平板电视电源业务起家，逐步构建三大核心技术平台。
• 多元化布局：业务覆盖智能家电电控、新能源汽车、工业电源、工业自动化等领域。
• 核心技术平台：
  • 强技术平台：研发投入占比超10%，在电动车、工业自动化等核心领域持续投入。
  • 强管理平台：管理层具有华为、艾默生背景，公司治理结构优化，已实现核心员工持股。
  • 强资源整合能力：通过并购实现业务拓展，如智能卫浴、智能焊机、油服设备等。
• 投资建议：公司具备较强研发与管理能力，多元化布局带来内生增长潜力，预计2018-2020年归母净利润分别为1.9/3.28/4.17亿元。

风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、原材料供应不足、业绩承诺未达预期。

3. 轻工行业：从HomeDepot看A股家居龙头成长边界

• 家得宝发展启示：作为全球第一大家居建材零售商，家得宝通过优化客户结构和提升运营效率，实现业绩与估值的戴维斯双击。
• 发展阶段分析：
  • 2000年前：中高速扩张期。
  • 2000-2006年：转型期，拓展客户与市场。
  • 2007-2009年：回归主业，提升效率。
  • 2010年后：业绩与估值同步增长。
• 对A股家居龙头的启示：
  • 地产长逻辑：存量房时代，家居需求将更多依赖翻新和更新。
  • 地产短逻辑：短期业绩承压，但长期集中度提升可带来估值溢价。
  • 可复制路径：从零售向大宗、整装客户拓展，提升盈利能力和市场占有率。
• 建议关注标的：尚品宅配、欧派家居、顾家家居。

风险提示：地产景气度下滑、宏观经济波动。

重点行业透视

1. 宏观固收：弱刺激下的强改革

• 外部环境缓和：中美贸易摩擦有望缓和，工作重心由外向内转移。
• 政策意图：通过“弱刺激”确保经济稳定增长，防止大幅波动。
• 强改革预期：政策将更注重改革推进，如WTO改革、国企改革等。
• 财政支出结构变化：基建相关支出增速回升，尤其是交通运输、节能环保等领域。

风险提示：政策变动风险。

2. 宏观固收：收支总量回落下的基建修复

• 财政收入下降：11月税收收入同比下降8.3%，非税收入增长4.5%。
• 地方财政收入增长：地方本级财政收入同比增长4.2%，反映经济韧性。
• 基建支出提速：11月基建相关支出增长明显，特别是交通运输、节能环保等方向。
• 政策导向：在总量回落背景下，基建投资有望得到政策支持。

风险提示：政策变动风险。

研究分享

1. 钢铁行业：三钢闽光（002110）产能指标合作

• 战略合作：与亿鑫钢铁合作，设立合资公司，利用产能指标推进沿海发展战略。
• 产能布局：通过竞拍获得新疆莱芜钢铁产能指标，预计总粗钢产能将增至1300万吨。
• 市场地位：在福建省内市场占有率已达50%，有望进一步提升至70%以上。
• 限产政策影响：近期限产政策放松导致钢价回落，但未来可能因环保要求趋严而出现反弹。

风险提示：框架协议无法履行、限产政策反复、宏观经济回落。

2. 建材行业：旗滨集团（601636）回购股份预案调整

• 回购用途变化：从注销股份改为用于员工持股计划或股权激励。
• 回购规模扩大：回购金额和数量设定底线，增强市场信心。
• 行业前景：供需两端均有超预期可能，冷修产线数量可能增加，需求端有望回暖。
• 投资建议：旗滨集团作为行业龙头，具备成本和产品结构优化优势，预计2018-2019年EPS分别为0.47、0.49元。

风险提示：宏观经济下滑、冷修产线复产超预期、原材料成本大幅上行。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
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• 报告基于公开资料和实地调研，结论独立、客观，但不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。