20220517-安信证券-周度经济观察_短期冲击减弱_中期变数犹存_16页_586kb

周度经济观察总结

核心内容概述

2022年4月，由于社交隔离措施的收紧，中国经济在供应和需求两端均受到明显冲击，导致经济数据全面下滑及金融数据快速恶化。5月的货运和人流数据表明，隔离措施对经济的影响正在减弱，经济有望在5月出现回升。然而，由于当前病毒传染性更强，疫情未来能否快速得到控制存在不确定性，因此本次经济反弹的力度可能弱于2020年二季度，下半年经济能否大幅回暖仍取决于疫情走势。

主要观点

一、疫情对需求的冲击更为主导

• 工业增加值：4月同比增速为-2.9%，较上月下降7.9个百分点，经济明显减速。
• 行业表现：制造业增速大幅下滑9个百分点，而采矿业和公用事业回落幅度较小，显示下游行业受冲击更严重。
• 固定资产投资：4月当月同比增速为1.8%，较上月回落4.9个百分点，基建、制造业和房地产均出现明显下滑。
• 房地产市场：4月房地产投资同比增速为-10.1%，销售和新开工面积回落明显，房地产行业面临流动性冲击和供给侧出清。
• 消费市场：4月社会消费品零售总额当月名义增速为-11.1%，可选消费回落较大，必选消费相对稳定，消费复苏力度预计弱于2020年。

二、债券市场收益率趋于下行

• 流动性环境：当前银行间市场流动性持续宽松，推动短端利率总体下行。
• 经济复苏预期：由于经济复苏力度弱于2020年，社融增速反弹有限，长端利率系统性上行风险有限。
• 政策影响：房地产行业难以成为信用扩张的重要抓手，信贷环境改善温和。
• 市场展望：若美国需求端数据出现明显下滑，美联储可能放缓加息节奏，阶段性缓解市场压力。

三、通胀高位波动，流动性冲击延续

• 美国CPI数据：4月CPI同比为8.2%，较上月下降0.3个百分点，但仍高于市场预期，核心CPI同比为6.1%，显示通胀广泛性。
• 服务业价格：医疗、娱乐、旅游等服务业价格环比中枢上升，劳动力供给紧张是主要因素。
• 供应链压力：全球供应链受俄乌冲突和中国疫情扰动，边际压力上升，运输成本仍高。
• 美联储政策：美联储控制通胀主要依赖需求端，若经济全面收缩，通胀和通胀预期才可能明显回落。
• 新兴市场影响：全球流动性收紧趋势可能延续，新兴市场（不含中国）股票资金净流出上升，面临压力。

关键信息

• 经济复苏预期：5月经济有望回升，但复苏力度可能弱于2020年。
• 房地产政策：近期政策调整，包括下调首套房贷利率下限，有助于缓解民营房企融资压力。
• 债券市场：长端利率仍有下行空间，但需关注信用扩张和政策落地情况。
• 通胀与就业：美国通胀高位波动，就业市场强劲，但服务业价格和工资上涨可能阻碍通胀回落。
• 美元走势：美元指数维持强势，对黄金价格形成压力。
• 风险提示：疫情发展超预期、地缘政治风险。

图表要点

• 图1：工业增加值当月同比显著下降。
• 图2：制造业投资和民间投资同比增速大幅回落。
• 图3：房地产新开工和销售面积同比增速持续下滑。
• 图4：社会消费品零售总额名义和实际增速均下滑。
• 图6：10年期国债和国开债收益率趋于下行。
• 图7、图8：美国CPI和核心CPI同比及环比数据显示通胀高位波动。
• 图9：服务业工资增速高于制造业，影响通胀回落。
• 图10：波罗的海干散货指数反弹，显示运输压力仍大。
• 图12：美国消费者信心指数下降，显示需求端压力。
• 图13：美元指数达到近5年高点，对黄金价格形成压力。
• 图14：MSCI新兴市场指数资金净流出增加，显示全球流动性收紧趋势。

结论

总体来看，4月经济受疫情冲击明显，5月有望出现回升，但复苏力度有限。债券市场收益率仍存在下行空间，但需关注信用扩张和政策变化。美国通胀高位波动，需求端表现强劲，但服务业价格和工资上涨可能延缓通胀回落。美元指数维持强势，对黄金形成压力。未来需密切关注疫情走势、政策效果及全球流动性变化，以评估经济和市场的进一步发展。