20171029-国金证券-美年健康-002044.SZ-三季报利润端同比增长127_业绩持续高增长_8页_1mb
报告摘要
美年健康 (002044.SZ) 总结
核心内容
美年健康是一家在保健产品及服务行业具有较强竞争力的公司，其在2017年前三季度表现出色，实现营业收入29.9亿元，同比增长59%；归母净利润2.16亿元，同比增长127%。公司当前市场价格为18.35元，长期竞争力评级高于行业均值，显示其在行业中具有较强的持续发展能力。
主要观点
- 业绩增长强劲：公司2017年前三季度实现收入和利润的双增长，且每季度增速均高于去年同期，预计全年业绩将超出市场预期。
- 盈利能力提升：毛利率持续上升，费用率下降，净利率稳定，公司盈利能力和运营效率不断提升。
- 多品牌战略布局：公司通过收购慈铭体检和美兆医疗，实现从大众体检到高端体检市场的全面布局，形成多品牌结构。
- 生态圈平台价值：公司通过产业链延伸和大数据应用，构建健康管理与支付体系的闭环商业模式，提升平台价值。
- 管理层信心：公司董事长在9个月内第10次增持公司股票，显示管理层对公司未来发展的信心。
- 投资建议：目标价为24元，维持“买入”评级。
关键信息
三季报亮点
- 营业收入：29.9亿元，同比增长59%
- 归母净利润：2.16亿元，同比增长127%
- 扣非后归母净利润：1.78亿元，同比增长110%
- 三季度单季度：营业收入13.7亿元，同比增长63%；归母净利润1.88亿元，同比增长59%
- 经营活动现金流：1.03亿元
财务指标
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 摊薄每股收益(元) | 0.215 | 0.140 | 0.189 | 0.272 | 0.403 |
| 每股净资产(元) | 2.52 | 1.37 | 1.17 | 1.06 | 1.09 |
| 每股经营性现金流(元) | 0.21 | 0.25 | 0.43 | 0.45 | 0.66 |
| 市盈率(倍) | 143.60 | 94.17 | 97.09 | 67.51 | 45.57 |
| 净利润增长率(%) | 778.10% | 30.21% | 43.45% | 43.81% | 48.15% |
| 净利率(%) | 12.4% | 11.0% | 10.7% | 10.3% | 10.3% |
业务分析
- 收入增长：公司通过连锁化医疗服务行业的快速扩张，实现量价齐升。
- 规模效应：公司通过整合慈铭体检，实现品牌协同，提升市场竞争力。
- 服务多元化：公司布局高端体检、基因检测、远程医疗、健康管理、健康保险等附加业务，丰富服务内容。
- 开店节奏加快：新开店的成熟期迅速缩短，区域规模效应显著，提升盈利能力。
投资建议
- 目标价：24元
- 评级：买入
风险提示
- 经营扩张风险：快速扩张可能带来管理压力和成本上升。
- 政策风险：健康体检行业受政策影响较大，需关注政策变化对业务的影响。
公司战略
- 多品牌战略：公司通过收购慈铭体检、美兆医疗，实现从大众体检到高端体检市场的全面布局。
- 生态圈平台：构建大数据平台，挖掘健康需求，实现健康管理与支付体系的闭环模式。
- 杠杆发展：通过参股体检中心体系，实现低成本扩张，提升市场占有率。
财务预测
| 年份 | 净利润（亿元） | 归属于母公司的净利润（亿元） |
|---|---|---|
| 2017 | 4.86 | 4.86 |
| 2018 | 7.00 | 6.99 |
| 2019 | 10.40 | 10.36 |
附录：财务比率分析
| 指标 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益(元) | 0.132 | 0.215 | 0.140 | 0.189 | 0.272 | 0.403 |
| 每股净资产(元) | 1.727 | 2.524 | 1.368 | 1.169 | 1.058 | 1.085 |
| 每股经营现金净流(元) | 0.127 | 0.212 | 0.248 | 0.434 | 0.450 | 0.658 |
| 净资产收益率(%) | 7.65% | 8.52% | 10.23% | 17.18% | 27.30% | 39.41% |
| 总资产收益率(%) | 4.34% | 5.81% | 5.66% | 9.19% | 11.05% | 14.12% |
| 投入资本收益率(%) | 6.98% | 6.71% | 7.96% | 14.77% | 19.51% | 29.36% |
评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
风险提示
- 经营扩张风险：公司快速扩张可能带来管理压力和成本上升。
- 政策风险：健康体检行业受政策影响较大，需关注政策变化对业务的影响。
附录：相关报告
- 《董事长最近9个月第10次增持，彰显管理层对公司发展信心-美年...》，2017.9.25
- 《收购7家参股公司股权，新建门店成熟周期再次缩短-美年健康公司...》，2017.9.14
- 《深度报告(二)：生态圈平台价值重估，大健康事业扬帆远航-美年...》，2017.9.11
- 《中西部地区增长突出，持续4年保持高速增长态势-美年健康公司点...》，2017.8.29
- 《美年健康上半年业绩快报：继续保持高速增长态势-美年健康公司点...》，2017.7.25
图表说明
- 图表1：美年健康2016-2017单季度收入（万元）
- 图表2：公司过去三年的毛利率持续提升
- 图表3：美年健康分季度销售费用率
- 图表4：美年健康分季度管理费用率
- 图表5：美年健康分季度净利润（万元）
- 图表6：标的公司营收情况
- 图表7：美年健康2017-2019年备考业绩预测
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