20220816-光大证券-阅文集团-00772.HK-2022年中期业绩报告点评_业绩短期承压_IP价值头部化红利待释放_3页_497kb

报告摘要

阅文集团（0772.HK）2022年中期业绩报告总结

核心内容

阅文集团于2022年8月16日公布了2022年上半年业绩报告，整体表现呈现短期承压态势，但IP价值头部化趋势明显，未来增长潜力较大。

主要观点

业绩表现：
2022年上半年总收入为40.87亿元人民币，同比下降5.9%。毛利为21.46亿元人民币，同比下降6.2%，但毛利率保持在52.5%。归母净利为2.29亿元人民币，同比下降79%，主要受投资及收购亏损影响。经调整归母净利为6.66亿元人民币，同比增长0.4%。
在线阅读业务：
在线业务收入为23.1亿元人民币，同比下降9.2%。其中，自有平台收入同比下降6.3%至17.6亿元，主要由于降本增效策略减少了营销开支。腾讯渠道收入为3.5亿元人民币，同比下降1.7%。第三方平台在线业务收入大幅下降35.8%至2.0亿元，主要由于中止部分合作。
版权运营业务：
版权运营及其他收入为17.8亿元人民币，同比下降1.2%。新丽定制剧收入占比提高至55.8%，实现2.1亿元净利，公司预期2022年版权运营业务净利润可达5亿元。IP运营业务收入略有回落，但高口碑作品持续积累，为未来全链路运营奠定基础。
IP价值与内容表现：
公司在影视、动画、漫画及游戏领域均有IP改编布局。
- 影视方面：电视剧《人世间》创央视一套黄金档收视率近8年新高，电视剧《心居》位居1H22地方卫视黄金档第一。电影《这个杀手不太冷静》票房达26亿元，获春节档票房第二。
- 动画方面：新番《星辰变》和《武动乾坤》播放量分别达40亿和30亿，居腾讯视频1H22新上线动画播放量前列。
- 漫画方面：已有超过170部阅文IP改编漫画在腾讯动漫上线，一线作品如《大奉打更人》表现突出。
- 游戏方面：部分IP找到游戏改编合作伙伴，但自营网络游戏业务疲弱。
盈利预测与估值调整：
鉴于短期收入压力及行业不确定性，公司盈利预测被下调。预计2022-2024年收入分别为81.85亿、90.60亿、99.88亿元；归母净利润分别为8.26亿、17.18亿、19.57亿元。维持在线阅读业务22年15倍PE估值，版权运营业务6倍PS估值，对应22年目标价下调至36.9港元，评级为“增持”。

关键信息

收入结构：
- 在线阅读业务：2022年上半年收入为23.1亿元，同比下降9.2%。
- 版权运营业务：2022年上半年收入为17.8亿元，同比下降1.2%。
- 其他业务：收入较小，占比不高。
用户增长：
免费阅读用户DAU同比增长7.7%至1400万人，显示公司通过“主动免费阅读战略”吸引轻度用户。
风险提示：
- 宏观环境变化可能影响整体业务表现。
- IP改编效果不及预期。
- 新丽无法完成业绩对赌。
财务数据：
- 总股本为10.23亿股，总市值为302.82亿港元。
- 2022年上半年经营活动现金流为10.83亿元，投资活动现金流为-8.95亿元，融资活动现金流为-515万元。
- 净现金流为-3.27亿元，自由现金流为-585万元。
市场表现：
- 股价近三月换手率为29.8%。
- 相对收益表现：1M为-6.8%，3M为-5.4%，1Y为-34.8%。
- 绝对收益表现：1M为-9.1%，3M为-9.3%，1Y为-59.1%。