20250912-五矿证券-2025H1锂电财报点评_新周期有望开启_关注固态电池等新技术_18页_2mb

锂电材料行业2025H1趋势研判：盈利低点或已越过，新周期有望开启

• 投资评级：看好
• 核心结论：锂电材料行业盈利边际改善，2025Q2整体净利润同比增速达27%，连续两季度转正；现金流同比增速首现转正；资本开支加速，尤其电池板块表现突出。当前产能与库存处于合理水平，需求侧增长（2025年1-7月电池销量同比增长60.6%）叠加政策支持（反内卷政策引导合理竞争）推动行业进入新周期。

一、盈利与现金流改善

• 盈利能力：2025Q2行业亏损板块包括铁锂正极、隔膜，高压实铁锂企业仍保持盈利；净利率环比提升，电池、负极、结构件等板块表现较好。
• 现金流：全行业“在手现金-短期借款”同比增速于2025Q2首次转正（+22%），宁德时代改善显著。

二、供给侧变化

• 资本开支：2025Q2电池（尤其宁德时代）资本开支同比增速达46%，全行业资本开支连续三季增长，电池板块占优。
• 库存：当前库存合理，全行业存货/总资产同比增速连续三季为正。

重点关注领域

1. 电池板块：格局稳固，储能电池需求增速显著，2025Q3已开启涨价。
2. 固态电池：设备、电解质等关键环节布局成为重点，全固态电池厂产线建设带动设备厂出货。
3. 硅碳负极：伴随降本进程加速，消费电池市场渗透率有望提升。

三、需求增长与政策驱动

• 需求：储能经济性拐点临近，2025年1-7月动力电池销量同比增长60.6%，储能电池需求增长显著。
• 政策：反内卷政策强化供给侧“负反馈”，引导企业提升产品品质、退出落后产能，利好行业健康发展。

四、风险提示

• 需求不及预期（新能源车、储能销量下滑）、竞争加剧、欧美本土保护政策、碳酸锂价格下跌、全固态电池进度延迟等。