公司点评总结：奥普家居
核心内容
奥普家居是一家专注于浴霸、集成吊顶等家居产品的企业，近年来逐步拓展至厨电、照明、晾衣架等多品类领域，致力于打造“全屋空气管理”概念，为消费者提供“五度”健康家居环境。公司主要采用大宗和经销两种销售渠道，其中经销模式占比较高，约为75%。
主要观点
- 行业地位：奥普家居是浴霸和集成吊顶行业的领军企业，在高端市场具有较高的市占率。
- 多品类扩张：公司于2017年启动多品类战略，布局照明、空气、晾衣架等领域，并积极拓展扣板、集成墙板、地板等产品线，以形成全功能阳台解决方案。
- 渠道优势：在经销渠道方面，公司拥有广泛的销售网络，包括862家经销商和超过4000家专卖店、专营店。同时，与多家地产龙头和家装公司合作，增强市场渗透能力。
- 业绩表现：2020年前三季度公司营收同比下降13.71%，净利润下降44.88%，主要受新冠疫情影响。但三季度已恢复增长，预计四季度销售将放量，全年业绩有望持平。
- 财务预测：预计公司2020年-2022年EPS分别为0.52元、0.60元、0.75元，对应PE分别为30.5X、26.3X、21.2X。给予2020年底32-35倍PE，股价合理区间16.6-18.2元，评级为“谨慎推荐”。
- 投资建议：公司产品具备进场安装属性，受疫情影响较大，但随着市场恢复，业绩有望回升。多品类扩张有助于打开新的增长空间，提升整体竞争力。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
1684.41 |
1649.82 |
1617.81 |
1814.86 |
2039.91 |
| 净利润（百万元） |
302.10 |
267.63 |
207.88 |
240.87 |
298.86 |
| 每股收益（元） |
0.76 |
0.67 |
0.52 |
0.60 |
0.75 |
| 每股净资产（元） |
2.47 |
2.97 |
3.39 |
3.80 |
4.28 |
| P/E（倍） |
20.96 |
23.66 |
30.46 |
26.29 |
21.19 |
| P/B（倍） |
6.40 |
5.33 |
4.67 |
4.17 |
3.70 |
投资评级说明
| 投资评级 |
评级说明 |
| 推荐 |
投资收益率超越沪深300指数15%以上 |
| 谨慎推荐 |
投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15% |
| 中性 |
投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%—5% |
| 回避 |
投资收益率落后沪深300指数10%以上 |
风险提示
- 房地产需求不及预期
- 疫情反复影响销售和市场恢复节奏
营收与利润增长情况
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率 |
6.3% |
-2.1% |
-1.9% |
12.2% |
12.4% |
| 净利润增长率 |
7.4% |
-11.4% |
-22.3% |
15.9% |
24.1% |
运营效率与财务指标
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
49.5% |
49.1% |
47.2% |
47.5% |
47.0% |
| 净利润率 |
17.9% |
16.2% |
12.8% |
13.3% |
14.7% |
| ROE |
30.6% |
22.5% |
15.3% |
15.9% |
17.5% |
| ROA |
18.4% |
14.6% |
10.9% |
10.2% |
12.3% |
| ROIC |
-554.7% |
94.9% |
61.1% |
60.3% |
135.5% |
| 三费/营业收入 |
22.6% |
26.1% |
31.8% |
31.5% |
29.4% |
| 资产负债率 |
37.2% |
33.6% |
26.8% |
33.9% |
28.3% |
| 流动比率 |
1.78 |
1.97 |
2.77 |
2.35 |
2.87 |
| 速动比率 |
1.50 |
1.69 |
2.46 |
2.07 |
2.57 |
投资回报与估值
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| P/E（倍） |
20.96 |
23.66 |
30.46 |
26.29 |
21.19 |
| P/B（倍） |
6.40 |
5.33 |
4.67 |
4.17 |
3.70 |
| EV/EBITDA |
10.69 |
12.10 |
19.97 |
16.50 |
13.37 |
| 股息收益率 |
1.3% |
1.9% |
0.9% |
1.3% |
1.7% |
结论
奥普家居作为浴霸和集成吊顶行业的领军企业，正通过多品类扩张策略积极布局全屋空气管理市场，特别是在阳台空间领域展现出较强的潜力。尽管2020年受疫情影响导致业绩下滑，但随着市场逐步恢复，公司有望实现业绩回升。基于其行业地位和未来增长预期，给予“谨慎推荐”评级，合理股价区间为16.6-18.2元。投资者需关注房地产市场变化及疫情反复带来的潜在风险。
