20260213-中银国际研究-2025年财政数据回顾与2026年财政政策展望_10页_837kb

2025年财政数据回顾与2026年财政政策展望总结

核心内容

2025年财政政策保持积极，广义财政赤字达到12.1万亿元，赤字率升至8.6%。然而，由于房地产调整压力和经济增长动能放缓，广义财政收入下降2.2%，较预算少收6,400亿元。2025年广义财政支出为40.3万亿元，增速放缓至2.2%。展望2026年，财政支出增速预计加快至3.3%，广义财政赤字率将降至8.2%。

主要观点

1. 2025年财政收入主要拖累因素

• 房地产调整压力：政府性基金收入同比下跌7.0%，跌幅较2024年收窄，但仍低于年初预算。
• 内需不足：一般公共预算收入同比减少1.7%，税收收入增速低于名义GDP增速。
• 企业利润偏弱：企业所得税仅增长1.0%，反映企业盈利能力受限。
• 土地出让收入下滑：国有土地出让收入同比下降14.7%，全年累计下跌52.3%，形成5,602亿元收支缺口。

2. 财政支出特点

• 支出节奏前低后高：上半年财政支出增速较高，下半年因财政收入不及预期和债券发行放缓，增速明显下降。
• 重点支持领域：社保、就业、卫生健康和教育支出增长显著，显示财政支出结构向“投资于人”转型。
• 基建投资放缓：受“十四五”重大项目收官影响，基建投资增速从上半年的8.9%降至下半年的-9.7%。

3. 政府债券融资

• 融资规模扩大：2025年新增政府债券发行11.93万亿元，同比增加2.73万亿元。
• 化债力度增强：2025年通过2万亿特殊再融资债和8,000亿元特殊专项债共化解3.59万亿元隐性债务，地方政府隐性债务余额降至7万亿元。
• 债务结构变化：中央政府债务占GDP比重提升至29.3%，地方政府债务占GDP比重降至44.3%。

关键信息

2025年财政数据概览

• 广义财政赤字：12.1万亿元，赤字率8.6%
• 广义财政收入：27.4万亿元，同比下降2.9%
• 广义财政支出：40.3万亿元，增速2.2%
• 政府性基金收入：5.77万亿元，同比下跌7.0%
• 一般公共预算收入：21.6万亿元，同比减少1.7%
• 国有资本运营预算收入：8,547亿元，同比增长26.0%

2026年财政政策展望

• 政策方向：强调“提质增效，优化支出结构”，保持必要的财政赤字和债务总规模。
• 财政支出增长：预计2026年广义财政支出达41.3万亿元，同比增长3.3%
• 新增政府债券：12.08万亿元，占GDP比重8.2%，同比略有下降。
• 重点支出领域：支持“十五五”重大项目、民生保障、稳就业和绿色智能化产品消费。
• 隐性债务化解：2026年将继续推进化债，但更注重均衡推进，避免挤占基建资金。

风险与挑战

• 房地产下行压力：若进一步加大，可能继续拖累财政收入并影响支出节奏。
• 地方投资项目不足：可能影响地方专项债发行节奏和项目启动速度。
• 财政支出基数高：2025年支出基数较高，对2026年财政支出节奏和预期稳定构成挑战。

图表引用说明

• 图表1：预算与实际广义财政收入对比
• 图表2：广义财政收入缺口构成
• 图表3：两本账财政收入与支出增速
• 图表4：一般公共预算收入/GDP
• 图表5：税收收入与名义GDP增速基本同步
• 图表6：土地出让收入走势
• 图表7：两本账财政支出走势
• 图表9：两本账财政支出累计同比
• 图表10：地方政府债券投向
• 图表14：2023-2025两本账财政支出当月同比
• 图表15：新增政府债券融资规模
• 图表16：广义财政预算数据
• 图表17：广义财政支出与增速
• 图表18：政府债务/GDP比例
• 图表19：国有资本运营预算支出/GDP

声明与披露

• 观点性质：本报告观点为分析员个人观点，与中银国际集团无直接或间接关联。
• 利益冲突声明：分析员未持有相关证券市场资本值的财务权益，亦未参与庄家活动或提供投资银行服务。
• 免责声明：本报告不构成投资建议，也不对信息准确性、完整性作出保证，且可能随时更改。
• 适用范围：本报告仅向专业投资者、合资格投资者及机构投资者发送，不得用于合同或承诺的基础。
• 法律限制：在某些司法管辖区分发本报告可能受到当地法律限制，需遵守相应规定。

联系方式

• 中银国际研究有限公司
  香港花园道一号，中银大厦二十楼
  电话：(852)39886428
  邮箱：wan.zhang@bocigroup.com, pennyz.peng@bocigroup.com

• 中银国际证券有限公司
  香港花园道一号，中银大厦二十楼
  电话：(852)39886000
  传真：(852)21479513

• 中银国际(新加坡)有限公司
  新加坡百得利路四号，中国银行大厦三十楼
  电话：(65) 6671 8686/(65) 6671 8687

• 中银国际证券有限责任公司
  中国上海市浦东新区银城中路200号
  中银大厦2308室，邮编200120
  电话：(8621) 6881 1163
  传真：(8621) 6881 1295

• 中银国际控股有限公司北京代表处
  中国北京市西城区西单北大街110号8层
  邮编：100032
  电话：(8610) 8326 2000
  传真：(8610) 8326 2290

2026©版权所有 中银国际研究有限公司、中银国际控股有限公司及其子公司和联属公司。