20181021-西南证券-宏观固收周报_个税调整减税效果及对经济影响估计_26页_3mb

2018年10月15日-10月21日宏观固收周报总结

核心内容

本周宏观固收报告主要围绕个税调整、政策跟踪、实体经济表现、债券市场动态以及其他资本市场变化展开分析。整体经济继续下行，政策层面持续向稳增长方向倾斜，资本市场情绪有所改善，但实体经济仍面临较大压力。

主要观点

• 经济下行压力持续：高频数据表明生产面指标持续走弱，六大发电集团耗煤量同比下跌，钢铁产能利用率回落，显示实体经济信用未明显改善，需求疲软，经济下行压力加大。
• 政策支持加强：政府出台多项稳增长政策，包括个税调整、地方债管理、金融支持等，旨在改善融资环境，推动经济复苏。
• 个税调整减税效果有限：根据估算，本次个税调整预计减税726亿元，提升居民可支配收入，但对消费和经济增速的提振作用较小。
• 资本市场趋于稳定：政府多次发声稳定市场预期，A股下跌趋势可能结束，债市延续震荡态势，短端利率保持低位，长端利率波动有限。
• 债券市场流动性改善：短端利率平稳，同业存单收益率上行，信用债收益率普遍下行，期限利差收窄，市场融资环境有所改善。
• 人民币汇率承压：人民币继续贬值，中美利差收窄，市场对人民币贬值预期有所增强。

关键信息

1. 个税调整减税效果及对经济影响

• 专项附加扣除：包括子女教育、大病医疗、住房利息和赡养老人，共计带来约726亿元减税。
• 居民可支配收入提升：预计增加约726亿元，消费支出增加约512亿元，占当年居民最终消费的0.16%，对经济增速推高约0.06个百分点。
• 减税影响有限：由于财政变化未计入，对整体经济提振作用较小。

2. 政策跟踪

• 军民融合：国家主席习近平强调推动军民融合，鼓励民口民营企业参与竞争。
• 刘鹤表态：强调坚持基本经济制度，支持中小微企业发展，推动金融政策改革。
• 易纲政策：央行研究出台支持民营企业融资的措施，包括债券融资支持计划、股权融资支持计划等。
• 海南自贸区：国务院批准海南岛全岛为自贸区，全面实行负面清单管理制度，重点开放领域包括金融、旅游、电信等。
• 国企改革：国资委回应国资“抄底”收购民资上市公司，强调市场化运作。
• 金融风险控制：银保监会要求加强股权质押融资风险管理，证监会鼓励设立基金支持上市公司发展。

3. 实体经济跟踪

• 生产面延续弱势：六大发电集团日均耗煤量同比下跌，高炉开工率下降，显示生产端持续疲软。
• 房地产销售转跌：30大中城市房地产销售面积同比下跌，二线城市跌幅明显。
• 食品价格小幅回落：蔬菜、猪肉价格环比下降，显示消费端压力有所缓解。
• 生产资料价格涨势趋弱：商务部生产资料价格环比上涨，但涨幅较前值回落。
• 实体经济价格：动力煤价格上行减速，螺纹钢价格持续回升。

4. 债券市场跟踪

• 流动性：短端利率平稳，同业存单收益率加速上行，显示市场资金面略有收紧。
• 利率债：长端利率小幅回落，延续震荡态势，国债收益率为3.62%。
• 利率衍生品：国债期货价格上行减速，5年期国债期货微涨。
• 信用债：企业债收益率普遍下行，期限利差收窄，产业债与城投债信用利差总体回落。
• 债券市场净融资：同业存单融资量大幅回升，显示市场流动性有所改善。

5. 其他资本市场跟踪

• 汇率：人民币继续贬值，中美利差收窄，市场对人民币贬值预期增强。
• 股票市场：A股持续下跌，两融余额大幅缩水，市场情绪偏弱。
• 期货市场：商品期货价格下降，原油价格继续回落，显示市场整体疲软。
• 实体经济利率：实体融资利率继续回落，票据转贴利率下行，民间融资利率下降。

总结

本周宏观固收报告指出，尽管个税调整带来一定减税效果，但对经济的提振作用有限。经济下行压力持续，政策层面积极出台稳增长措施，资本市场情绪有所改善，但整体仍处于弱势。实体经济信用未明显改善，融资渠道不畅，市场对人民币贬值预期增强，显示外部环境压力加大。债券市场流动性有所改善，但整体仍处于震荡状态，需关注政策传导效果及外部环境变化对经济的进一步影响。