20201019-申港证券-9月经济数据点评_工业生产继续向上_消费恢复强度为下阶段关注点_12页_1mb

工业生产继续向上 消费恢复强度为下阶段关注点

核心内容

2020年三季度GDP同比增长4.9%，略低于预期的5.2%，但较前值3.2%有所回升。9月规模以上工业增加值同比增长6.9%，超出预期，消费端表现强劲，社会消费品零售总额同比增长3.3%，环比显著改善。固定资产投资累计同比转正至0.8%，但整体略低于预期，主要受基建投资增速回落影响。

主要观点

1. 工业生产持续回暖

• 工业增加值增长持续强劲，已恢复至疫情前相对较高水平。
• 制造业增长7.6%，为近三年内较高水平，对工业增加值上修起到关键作用。
• 中上游周期行业增速略有回落，与基建投资增速不及预期相互印证。
• 中游制造业（通用设备、专业设备、电气机械）持续上行，显示制造业核心领域高景气。
• 下游食品、医药制造业复苏明显，汽车制造业维持高景气，增速小幅上行。

2. 基建投资增速回落

• 9月基建投资增速继续放缓，主要受专项债发行后移及部分专项债转向地产棚改收尾项目影响。
• 去年同期基数抬升也对基建增速形成制约。
• 随着棚改项目逐步完成，基建投资增速未来仍有提升空间。

3. 房地产投资回升

• 房地产投资增速继续回升，但9月房地产销售高位回落，新开工、施工、竣工增速均有小幅下滑。
• 地产投资的强劲表现源于需求后置、经济预期改善及居民对保值增值的配置需求。
• 融资端显示地产行业内生韧性较强，但高增速可能已告一段落。

4. 消费复苏显著

• 社会消费品零售总额增长显著，9月同比增长3.3%，环比增长幅度扩大。
• 必选消费（如食品饮料、服装鞋帽、烟酒类）增长明显，贡献显著。
• 汽车零售维持高增长，通讯器材和家电类消费出现下滑，值得关注。
• 餐饮收入降幅收窄，显示线下消费逐步回暖，但仍是消费复苏的主要拖累项。

关键信息

• GDP增长：三季度GDP同比增长4.9%，略低于预期。
• 工业增长：9月工业增加值增长6.9%，制造业增长7.6%，汽车制造业增长16.4%。
• 消费复苏：社会消费品零售总额增长3.3%，必选消费显著回暖，通讯器材、家电类消费有所回落。
• 固定资产投资：1-9月固定资产投资同比增长0.8%，为年内首次转正，但整体低于预期。
• 房地产投资：9月房地产投资同比增长5.6%，但销售、新开工、竣工增速均有所回落。
• 投资策略：应持续关注消费端内生需求恢复程度及幅度，同时留意地产销售与新开工数据的变化。
• 风险提示：包括宏观经济变化、需求回暖强度、外部环境变化及政策风险等。

数据趋势与结构分析

• 工业生产：整体回暖，制造业表现强劲，中上游行业增速略有回落，下游食品、医药复苏明显，汽车维持高景气。
• 消费：必选消费增长显著，汽车消费保持高位，通讯器材与家电类消费出现下滑，显示结构性分化。
• 固定资产投资：制造业投资仍偏弱，房地产投资回升，基建投资增速回落，但未来仍有提升空间。
• 经济恢复：疫情对消费的冲击逐渐减弱，居民收入与消费支出增速缺口逐步收窄，但内生需求恢复仍需持续观察。

行业评级体系

市场基准指数为沪深300指数。