20140516-安信证券-包装行业_年报_季报回顾与前瞻_11页_463kb

包装行业2014年分析总结

行业整体表现

2013年包装行业实现收入和净利润增速分别为14.2%和12.6%。2014年一季度收入和净利润增速分别为13.3%和19.9%，整体表现略好于轻工制造和中小板。行业内部表现分化明显，金属包装和瓦楞包装表现较好，烟标包装保持平稳，而塑料包装业绩显著恶化。

子行业分析

金属包装

• 表现：收入和净利润增速均较高，主要受益于核心客户红牛的强劲需求。
• 主要客户：红牛、加多宝、啤酒等，其中红牛对奥瑞金的业绩贡献显著。
• 盈利能力：毛利率和净利率持续提升，主要由于高毛利客户占比增加和原材料价格下降。
• 发展趋势：未来有望通过新客户拓展和市场多元化提升盈利能力。

瓦楞包装

• 表现：经历盈利拐点，收入和净利润增速显著提升，2014-2015年盈利有望持续改善。
• 主要客户：海尔、美的、伊利、百威等，客户结构不断优化。
• 盈利能力：毛利率和净利率有所回升，但期间费用率较高，存在改善空间。
• 发展趋势：行业分散，公司有望成为整合者，提升市场份额和盈利能力。

烟标包装

• 表现：收入和净利润增速较为平稳，但盈利空间有限。
• 主要客户：烟草行业主要品牌，如兰州中烟、云南中烟等。
• 盈利能力：毛利率和净利率有所回升，但整体水平仍低于金属和瓦楞包装。
• 发展趋势：行业整合加速，公司通过并购和客户拓展实现增长，如上海绿新。

塑料包装

• 表现：收入和净利润增速明显下滑，业绩显著恶化。
• 主要客户：外资化妆品品牌，如宝洁、欧莱雅等，近年来面临民族品牌竞争。
• 盈利能力：毛利率和净利率持续下降，成本管控压力大。
• 发展趋势：需加强新客户和新订单获取，以缓解盈利压力。

投资建议

• 奥瑞金（002701）：预计2014-2016年每股收益为1.39元、1.82元和2.33元，目标价32元，评级“买入-A”。
• 合兴包装（002228）：预计2014-2016年每股收益为0.37元、0.48元和0.61元，目标价11.1元，评级“增持-A”。
• 上海绿新（002565）：预计2014-2016年每股收益为0.90元、1.16元和1.42元，目标价23元，评级“买入-A”。

风险提示

• 大客户依赖度高：核心客户变动可能影响业绩。
• 新客户开拓不确定性：新客户拓展可能面临市场和竞争风险。
• 原材料价格波动：马口铁等原材料价格波动对成本控制有影响。
• 人工成本高企：人工成本上升可能压缩利润空间。

选股思路

1. 下游行业景气度高：关注处于快速扩张阶段的客户，带来增量订单。
2. 客户拓展能力强：提高对大客户的供货渗透率，增强议价能力和客户粘性。
3. 并购与整合能力强：通过外延式扩张提升市场份额和盈利能力。

行业趋势

• 整合浪潮：下游品牌集中度提升推动包装行业整合，龙头企业受益。
• 成本压力：人工和环保成本上升，对小企业生存空间形成挤压。
• 客户结构优化：企业通过拓展新客户和提高老客户渗透率，改善收入结构。

附录

• 分析师声明：张妮具有证券投资咨询执业资格，声明内容合法合规。
• 免责声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议。
• 销售联系人：提供各地区销售联系人信息，方便客户咨询。

表格汇总

图表说明

• 图1：核心客户收入增速
• 图2：核心客户销售占比
• 图3：利润率情况
• 图4：成本毛利率拆分
• 图5：主要原材料马口铁价格
• 图6：各公司收入增速
• 图7：前五大客户收入占比
• 图8：各公司期间费用率
• 图9：各公司净利率
• 图10：瓦楞包装原材料价格
• 图11：烟草品牌集中度提升
• 图12：国内卷烟产量增速
• 图13：各公司收入增速
• 图14：各公司毛利率
• 图15：各公司期间费用率
• 图16：各公司收入增速
• 图17：各公司净利润增速
• 图18：各公司毛利率
• 图19：各公司净利率

行业展望

• 整合机会：国内包装行业分散，整合浪潮有望持续。
• 客户集中度提升：客户集中度提升有利于龙头企业。
• 盈利能力分化：金属包装和瓦楞包装盈利改善，塑料包装面临较大压力。

总结

包装行业在2013年和2014年一季度整体表现较好，但子行业分化明显。金属包装和瓦楞包装表现突出，烟标包装保持平稳，而塑料包装业绩恶化。投资建议重点关注奥瑞金、合兴包装和上海绿新，其盈利预测和估值合理，具备较强的客户拓展和整合能力。风险提示包括大客户依赖度高和原材料价格波动。行业整合趋势明显，龙头企业有望受益。