20140716-中投证券-房地产_资金增速再创新低_投资增速下行持续_17页_911kb

房地产行业2014年1-6月总结

核心内容

2014年上半年，中国房地产行业整体表现低迷，各项关键指标均出现不同程度的下滑。行业投资增速持续下行，销售市场疲软，资金来源增速创新低，土地市场调整加剧，行业面临去杠杆和市场需求下降的双重压力。

主要观点

投资增速持续下行

• 1-6月全国房地产开发投资达4.2万亿元，同比增长14.1%，增速较1-5月下降0.6个百分点，实际增速为13.1%。
• 6月单月投资增速环比上升2个百分点至12.5%。
• 住宅投资增速低于非住宅，其中写字楼投资增速相对较高。
• 东部和西部地区投资增速回落，中部地区有所回升。

新开工面积大幅下滑，降幅收窄

• 1-6月房屋新开工面积同比下降16.4%，降幅较1-5月收窄2.2个百分点。
• 施工面积同比增长11.3%，增速较1-5月回落0.7个百分点。
• 各类型物业新开工面积均下滑，但住宅降幅最大。

销售持续下滑，6月降幅首现收窄

• 1-6月商品房销售面积同比下降6.0%，降幅较1-5月收窄1.8个百分点。
• 住宅销售面积降幅最大，区域表现差异明显，东部大幅下滑，中部和西部小幅增长。
• 6月商品房销售额降幅收窄，但销售低迷仍制约资金回笼。

资金来源增速再创新低

• 1-6月房地产开发资金来源增速为3.0%，较1-5月下降0.6个百分点。
• 国内贷款、定金及预收款、个人按揭贷款增速均进一步下滑。
• 银行收紧开发贷规模，特别是对中小开发商，缺乏实质性政策支持，市场需求下降，导致资金紧张。

行业展望

• 土地需求下降尚未完全反映，行业投资增速可能进入10%左右的低速时代。
• 去化速度、毛利及盈利水平均将下降，制约行业估值提升空间。
• 风险提示包括美联储退出QE导致全球流动性收紧、经济与政策持续恶化等。

关键信息

行业数据

• 全国房地产开发投资增速：14.1%（累计同比）；12.5%（6月单月同比）。
• 房屋新开工面积同比下降16.4%（累计同比）；6月单月同比下降9.3%。
• 施工面积同比增长11.3%（累计同比）；6月单月同比增长-2.5%。
• 土地购置面积同比下降5.8%（累计同比）；6月单月同比下降6.3%。
• 商品房销售面积同比下降6.0%（累计同比）；6月单月同比下降0.2%。
• 商品房销售额同比下降6.7%（累计同比）；6月单月同比下降0.7%。

重点公司估值

行业表现

• 行业整体面临下行压力，但部分公司表现相对稳健。
• 重点公司估值表显示，多数公司PE逐步下降，但P/RNAV仍保持在合理区间。

风险提示

• 全球流动性收紧风险（美联储退出QE）。
• 经济、政策及行业持续恶化的风险。

投资建议

• 行业评级为中性，预期未来6-12个月内行业指数与沪深300指数持平。
• 公司评级为推荐或强烈推荐，表明部分公司具备投资价值。

研究团队简介

• 李少明：中投证券房地产行业首席分析师，16年证券研究经验，主要覆盖万科、保利地产等公司。
• 张岩：中投证券房地产行业分析师，北京大学经济学院金融学硕士。

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