20250713-天风证券-信用策略周报_5年二债1.9_9页_617kb

信用策略周报20250713

报告核心观点：

本周债市受“股债跷跷板”效应影响出现回调，信用债多数跟随利率调整，但跌幅小于利率，信用利差被动收窄。中长端带下沉属性的债项跌幅相对较小，而二永债跌幅最大。

一、债市震荡与信用品种表现：

• 信用利差收窄：二永债整体跌幅高于普信债，城投债跌幅高于中短票，但部分中低等级5年期债收益率继续压缩。
• 期限结构变化：1年期短端普信债信用利差走阔5bp，2年期以上品种收益率普遍上行但分化明显，超长信品种跌幅较大。
• ETF市场动态：基准做市信用债ETF规模增速放缓，成分券交易活跃，低估值成交比例和偏离度显著高于非成分券。

二、配置盘动向：

• 基金等交易盘对信用债买入力度下降，尤其是二永品种。
• 配置盘（如保险）“调整即买入”，增持普信债。
• 跨季理财偏好存单等低波动品种，对信用债买入有限。

三、后市展望：

• 股债跷跷板效应边际淡化，资金面偏松，理财规模增长预期叠加安全垫，配置力量仍存。
• 配置建议：
  1. 配置盘：关注2年左右票息资产。
  2. 交易盘：中高等级5年二级资本债跌至1.9%以上时，价值凸现，买盘力量逐步显现。
  3. 骑乘策略：利差调整后总体性价比提升，资金与理财的带动下，4-5年期精选个券操作窗口再度打开。

四、风险提示：

• 城投口径偏差（广义口径）。
• 样本偏误及数据局限性。

五、附加图表参考：

• 信用债收益率及信用利差变动
• 成分券与非成分券成交分布
• 主要买盘净买入情况
• 5年期信用债估值分布及对比去年低点