20250713-中国银河-军工行业双周报_他山之石_SpaceX成美最高估值私企_17页_3mb

报告摘要

SpaceX 成美最高估值私企及军工行业分析总结

核心内容

SpaceX 正在探讨新一轮融资及内部股份出售计划，潜在估值约为 4000 亿美元（约合 2.87 万亿元人民币），若该计划达成，将刷新美国私营企业历史最高估值纪录，较其 2023 年 12 月的 3500 亿美元估值显著提升。2025 财年预计营收为 155 亿美元，较 2024 财年的 131 亿美元增长 18%。马斯克预测，2026 年 SpaceX 营收将超越同期 NASA 预算总额 188 亿美元。

主要观点

SpaceX 的商业航天模式：SpaceX 通过星链（Starlink）等业务实现收入多元化，其中星链业务贡献了 62.4% 的总营收，用户数量从 230 万增至 460 万。星链收入模式已从一次性发射合同转变为订阅服务与发射服务并重的模式，硬件销售和订阅销售分别占星链营收的 21.3% 和 51.9%。住宅应用为星链最大收入来源，占 43.5%。
太空基础设施的普惠性：星链在大众应用领域的成功，为我国商业航天提供了范本，表明商业航天不仅限于一次性交易，而是通过持续服务模式推动产业增长。太空基础设施的价值最终由地面用户定义，大众应用的普及将推动商业航天成为国民经济新基建。
我国商业航天的潜力：我国商业航天正处于快速发展阶段，火箭复用技术逐步成熟，星网、垣信等商业卫星计划密集启动，未来有望在回收技术、箭体材料、总装流程等环节实现突破。
军工板块的估值与市场表现：截至 2025 年 7 月 11 日，军工板块整体估值（TTM）为 59.04x，与过去 20 年估值中枢基本持平。军工行业上市公司数量为 166 家，占 A 股总市值的 2.70%。
军工行业投资建议：
- 短期关注：Q2 财报季预期改善，部分中上游企业业绩有望好转；军工元器件订单环比持平，Q3 订单增速有望转正；军工板块估值仍有提升空间。
- 中期机会：2025 年抗日战争暨世界反法西斯战争胜利 80 周年，Q3 行业催化剂增多，结构性机会将涌现。
- 长期前景：印巴冲突提升中国军工国际影响力，军贸迎来“Deepseek”时刻，内需与军贸共振，军事装备需求空间打开；2027 年建军百年，未来三年高景气有望延续。