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国泰君安期货·能源化工合成橡胶周度报告总结

核心内容

本报告主要分析了合成橡胶（特别是顺丁橡胶）在2025年6月22日的市场走势，结合丁二烯、ABS、SBS等产业链环节，从供需、成本、库存、利润、进出口及未来产能扩张等方面进行深入探讨。

主要观点

1. 顺丁橡胶基本面

• 价格走势：短期顺丁橡胶价格预计跟随原油走势，呈现高位震荡。
• 成本与利润：顺丁橡胶理论完全成本估算为12300元/吨，实际成本因工厂差异，最低成本约在11400元/吨附近。
• 供应端：顺丁橡胶加工利润逐渐回归盈亏平衡线以上，供应端开工率维持高位，环比有所上升。
• 需求端：本周顺丁橡胶表需仍维持高位，替代需求对整体需求形成支撑，但后续替代需求可能下降。
• 库存情况：顺丁橡胶库存连续处于同比高位，基本面驱动偏弱，但估值低位支撑现货震荡运行。

2. 丁二烯基本面

• 价格走势：国内丁二烯价格维持在9500元/吨附近震荡，亚洲丁二烯价格稳定。
• 供应端：丁二烯行业开工率同比维持高位，环比有所上升，部分乙烯装置复产对开工率有推动作用。
• 进口情况：进口货源到港量偏中性，对价格影响有限。
• 需求端：顺丁橡胶对丁二烯采购量维持中性，丁苯、ABS、SBS对丁二烯刚需采购维持。
• 库存情况：丁二烯生产企业库存小幅上升，港口库存也有所上升，显示需求相对稳定。

关键信息

1. 丁二烯产能扩张

• 2024年新增产能38万吨，主要来自卫星化学、中石化英力士（天津）、裕龙石化一期等。
• 2025年新增产能86万吨，包括埃克森美孚（惠州）、万华化学、山东裕龙石化（二期）、吉林石化等。
• 产能扩张速度阶段性快于下游产业链，显示行业扩张趋势。

2. 丁二烯供应端情况

• 开工率：整体开工率约69.95%，部分企业如浙江石化、中沙天津等处于检修状态。
• 检修影响：检修损失量总计约2.51万吨，主要集中在燕山石化、兰州石化、恒力石化等。
• 产能利用率：多数企业产能利用率维持在80%左右，部分企业如裕龙石化、山东威特等处于正常运行或试运行状态。

3. 丁二烯需求端情况

• ABS及SBS：ABS和SBS产能持续扩张，2024年ABS产能增量206万吨，SBS产能增量16万吨，2025年ABS产能增量150万吨，SBS产能增量25万吨。
• 需求支撑：刚需采购维持，但替代需求可能下降。

4. 期货策略与风险点

• 期货策略：短期偏强，NR-BR价差走缩。
• 风险点：宏观事件冲击、国际能源价格大幅波动。

产业链分析

1. 丁二烯

• 成本端：丁二烯价格对顺丁橡胶价格形成支撑，预计低位震荡。
• 供需关系：处于供需定价阶段，与原料端相关性较低。

2. 顺丁橡胶

• 供应端：开工率维持高位，产量稳定。
• 需求端：表需维持高位，但替代需求可能下降。
• 库存：企业库存和贸易商库存均处于高位，显示市场供需平衡。

3. 轮胎需求

• 库存情况：山东省全钢胎和半钢胎库存均较高，显示轮胎行业对顺丁橡胶需求稳定。
• 开工率：国内轮胎开工率维持高位，对顺丁橡胶需求有支撑。

结论

综合来看，合成橡胶市场短期内受原油价格高位震荡影响，顺丁橡胶价格预计将维持高位震荡。中期来看，由于供应增速大于需求增速，基本面压力仍存在。投资者应关注中东局势变化及国际能源价格波动，以调整策略。NR-BR价差走缩，可能带来套利机会。整体市场在宏观事件和基本面压力之间保持平衡，建议谨慎操作。