电力设备及新能源行业光伏系列报告（73）：领先企业兑现红利，TOPCon壁垒被低估-20230517-招商证券-16页_940kb

光伏系列报告（73）总结

核心内容

2022年被定义为TOPCon技术的产业化元年，其技术工艺持续优化，效率和成本优势不断放大，成为光伏行业的重要发展方向。TOPCon在效率、发电量、双面率和衰减率等方面均优于PERC技术，且具备更强的经济性优势，下游对其认可度逐步提升，溢价空间显著扩大，目前处于供应紧张状态。

主要观点

1. TOPCon技术优势显著

   • TOPCon在PERC基础上采用N型衬底和背面钝化接触结构，显著降低载流子复合，提升效率。
   • 当前量产效率在25.2-25.5%，组件端效率超过23%，较PERC效率优势约1-2个百分点。
   • 双面率可达85%，较PERC的70%有明显提升，且年衰减率优化至1%，弱光表现更优，温度系数更佳。

2. N型产能供不应求，溢价持续放大

   • 2022年N型电池市占率从3%提升至9%，部分招标项目N型份额已提升至近50%。
   • TOPCon电池单W售价较PERC高出近1毛，净利润领先6-8分，溢价空间持续扩大。
   • 当前TOPCon产能约70GW，仍显著低于市场需求，处于供不应求状态。

3. 产业化壁垒被低估

   • 尽管2022年出现大规模扩产规划，但实际落地产能有限，多数企业尚未形成有效产出。
   • TOPCon为无人区产业，技术壁垒高，先发企业know-how深厚，具备更长时间的领先优势。
   • 优质产能稀缺，未来一段时间内，TOPCon可能持续引领行业。

4. N型技术推动光伏行业深刻变革

   • N型电池对硅料纯度、硅片厚度和制造工艺提出更高要求，推动上游及设备环节的技术升级。
   • 与PERC相比，TOPCon对辅材、设备、组件等环节有差异化需求，带动相关产业链发展。

关键信息

• 技术优势：TOPCon电池效率提升显著，双面率、衰减率和弱光表现优于PERC。
• 成本优化：银浆耗量、设备投资和硅片厚度持续优化，成本优势逐渐显现。
• 市场认可度：下游对N型电池理解加深，N型在招标中的份额大幅提升。
• 产业化进程：TOPCon目前仍处于产业化初期，产能释放缓慢，溢价空间持续扩大。
• 产业链影响：TOPCon技术推动上游硅料、设备、辅材等环节的技术升级和需求增长。

投资建议

继续推荐以下公司：

• 晶科能源：股价12.1元，23年EPS 0.7元，24年EPS 1.0元，23年PE 16倍，24年PE 12倍，PB 4.3倍，评级强烈推荐。
• 钧达股份：股价106.9元，23年EPS 11.5元，24年EPS 15.5元，23年PE 9倍，24年PE 7倍，PB 15.7倍，评级强烈推荐。
• 晶澳科技：股价38.3元，23年EPS 3.7元，24年EPS 4.9元，23年PE 10倍，24年PE 8倍，PB 4.3倍，评级强烈推荐。
• 通威股份：股价39.0元，23年EPS 4.8元，24年EPS 4.4元，23年PE 8倍，24年PE 9倍，PB 2.6倍，评级强烈推荐。
• 天合光能：股价49.0元，23年EPS 3.4元，24年EPS 4.6元，23年PE 15倍，24年PE 11倍，PB 3.8倍，评级强烈推荐。
• 隆基绿能：股价33.6元，23年EPS 2.5元，24年EPS 3.0元，23年PE 14倍，24年PE 11倍，PB 3.9倍，评级强烈推荐。
• 福斯特：股价46.0元，23年EPS 2.2元，24年EPS 2.7元，23年PE 21倍，24年PE 17倍，PB 4.4倍，评级强烈推荐。
• 海优新材：股价114.8元，23年EPS 6.9元，24年EPS 10.2元，23年PE 17倍，24年PE 11倍，PB 4.1倍，评级强烈推荐。
• 聚和材料：股价111.5元，23年EPS 5.2元，24年EPS 7.3元，23年PE 22倍，24年PE 15倍，PB 2.7倍，评级强烈推荐。
• 捷佳伟创：股价106.0元，23年EPS 4.1元，24年EPS 5.7元，23年PE 26倍，24年PE 19倍，PB 4.9倍，评级强烈推荐。

风险提示

• 技术迭代风险：未来可能出现新的技术替代。
• 光伏装机不及预期：装机量可能低于市场预期。
• 产业链价格波动风险：硅料、银浆等原材料价格波动可能影响盈利。

财务指标概览

行业规模

• 股票家数：292只
• 总市值：59923亿元
• 流通市值：49650亿元
• 占比：5.9%

行业表现

• 绝对表现：-4.3% (1m) / -7.9% (6m) / 22.2% (12m)
• 相对表现：-4.0% (1m) / -11.7% (6m) / 21.7% (12m)

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总结

TOPCon技术作为新一代光伏电池技术，具有显著的效率和经济性优势，目前处于产业化初期，供应紧张，溢价空间持续扩大。其技术壁垒被低估，先发企业有望在较长时期内维持领先地位。N型技术的推广将推动光伏行业向更高效、更低成本的方向发展，带动上下游产业链的深刻变革。在投资方面，推荐关注晶科能源、钧达股份、晶澳科技、通威股份、天合光能、隆基绿能、中来股份、福斯特、海优新材、聚和材料和捷佳伟创等企业。同时，需关注技术迭代、装机量及产业链价格波动等潜在风险。