20180104-申万宏源-德赛电池-000049.SZ-消费电子领军地位稳固_新客户和新领域有序拓展_31页_1mb

德赛电池（000049）投资分析总结

核心内容概述

德赛电池是一家在消费电子电池领域占据领先地位的企业，主要产品包括中小型锂电池Pack及BMS，以及动力电池和储能电池。公司作为苹果长期优质供应商，其产品结构涵盖手机、平板、笔记本电脑、电动工具等多个领域，具有良好的客户和产品拓展潜力。公司目前处于首次覆盖阶段，给予“增持”评级，并对其未来三年的收入和净利润进行了预测。

主要观点

• 消费电子领域：德赛电池在智能手机、平板电脑和笔记本电脑市场均有重要布局，尤其在手机领域占据约85%的收入，且有潜力在动力电池、电动工具等新领域实现增长。
• 产品拓展：电动工具市场增长潜力巨大，公司已进入多家国际大客户供应链；动力电池作为锂电池应用增速最快的领域，未来市场空间广阔。
• 技术优势：公司长期投入研发，采用自动化生产，提升人均效率和毛利率，具备较强的竞争力。
• 管理与执行：公司管理风格谨慎，销售和管理费用率低，历史执行能力强，具备较高的盈利能力和增长预期。
• 估值与评级：当前股价对应2019年PE为18X，低于历史平均水平，基于行业增长潜力和公司业务拓展，给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 2018年01月03日收盘价：40.56元
• 一年内最高/最低：60.25 / 37元
• 市净率：6.5
• 流通A股市值：8325百万元
• 上证指数/深证成指：3369.11 / 11280.30

基础数据

• 每股净资产：6.29元
• 资产负债率：73.88%
• 总股本/流通A股：205百万 / 205百万
• 流通B股/H股：- / -

投资评级与估值

• 首次覆盖，评级：增持
• 2017/2018/2019年预测收入：123 / 161 / 186亿元
• 2017/2018/2019年预测归母净利润：3.25 / 3.91 / 4.74亿元
• 收入增速：27% / 21% / 21%
• 当前股价对应2019年PE：18X（低于历史平均33X）
• 目标市值：94.8亿，上升空间14%

财务预测与关键假设

收入预测

净利润预测

毛利率

假设点

1. 手机业务：预计2017/2018/2019年手机电池出货量分别为2.7 / 3.4 / 3.7亿只，受益于iPhone销量增长及国内客户拓展。
2. 电脑业务：预计2017/2018/2019年平板电脑出货量维持1300万部，PC出货量从30万部上升至100/200/400万部。
3. 电动工具：预计2017/2018/2019年出货量分别为1600/1900/2100万部。
4. 动力电池：预计2017-2020年收入分别为1.4 / 9.3 / 17.5 / 31亿元。
5. 价格：中小电池均价预计2017/2018/2019年分别提升10%、10%、0%；BMS单价预计每年下降10%。
6. 毛利：BMS和Pack毛利维持当前水平，若BMS出货比重上升，有望提升整体毛利。
7. 费用率：销售费用率预计维持在0.9%，管理费用率预计维持在3.4%-3.5%。
8. 财务费用：预计维持在较低水平，可抵消利息收入。

有别于大众的认识

1. BMS出货量高于二次电池：公司BMS销量始终高于二次电池封装，若BMS比重进一步提升，有望提升整体毛利。
2. 研发投入与自动化：公司早在2011年起即着重研发自动化产线，对生产员工需求数量较少，生产人员人均利润高于同行。
3. 管理执行力强：公司历史营收目标持续兑现，管理费用及销售费用率逐年下降，具备强大的执行力和成本控制能力。

股价表现催化剂

• iPhone、HOV等采用双电芯设计：有助于提升BMS价格。
• 动力电池、电动工具获得大订单：推动公司业绩增长。
• iPhone降低电池更换价格：短期内提升公司盈利能力。

核心假设风险

• 动力电池市场拓展及盈利提升不及预期：可能影响公司增长。
• 消费电子电池产业链格局重大波动：可能对公司业务产生影响。

业务结构与客户分布

• 主要客户：苹果、华为、OPPO、VIVO、金立等。
• 产品结构：手机电池占比85%，动力电池和平板电脑各约5%，笔记本电脑、智能穿戴、智能家居等新兴领域正在拓展。
• 客户集中度：前五大客户销售占比约80%，其中第一大客户占比超50%，存在客户集中风险。

未来增长点

• 手机电池：受益于iPhone销量增长及双电芯设计，提升BMS价格。
• 电动工具：市场增长快，公司已进入多家国际大客户供应链。
• 动力电池：预计2018年实现Pack和BMS规模销售，未来市场空间达800亿。
• 新能源汽车市场：预计2025年国内新能源汽车销量达280万辆，CAGR 21%，带动BMS和Pack市场增长。

总结

德赛电池凭借在消费电子电池领域的深厚积累，以及在动力电池和电动工具市场的积极布局，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司通过持续的研发投入和自动化生产，巩固了行业地位，提升毛利率和人均利润。在当前市场环境下，公司估值较低，有望在未来三年实现业绩增长，因此给予“增持”评级。