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报告摘要

疫情下收入稳健增长，期待AQ-300推出

核心内容总结

本报告分析了一家医疗器械公司的2022年中报数据及未来盈利预测，整体投资评级为“买入（维持）”。公司地处上海，受疫情影响，上半年经营面临一定挑战，但通过优化措施，仍实现了收入端的稳健增长，特别是在2022Q2，收入同比增长显著，毛利率达到近三年最高水平。公司专注于内镜设备领域，产品结构持续优化，中高端设备销售占比提升，未来新产品AQ-300的推出被寄予厚望。

主要观点

收入增长稳健：2022年上半年公司实现营业收入1.67亿元，同比增长13.92%；2022Q2实现营业收入0.86亿元，同比增长14.07%，显示公司具备较强的市场适应能力。
毛利率提升明显：2022Q2销售毛利率达72.72%，为近三年最高水平，主要得益于中高端设备销量的提升。
产品结构优化：内镜设备销售收入占比高达91.96%，成为公司主要收入来源。镜耗材销售收入略有下降，但中高端设备AQ-200等产品收入占比持续上升。
研发投入加大：2022年上半年研发费用同比增长57.99%，研发人员增加至163人，研发费用收入占比达22.06%，显示公司对技术升级的重视。
新产品预期：AQ-300处于送检阶段，预计2023年上半年获批上市，将为公司带来新的增长点。
盈利预测：公司2022-2024年收入预计分别实现4.33亿元、6.77亿元、10.02亿元，归母净利润预计分别为0.55亿元、0.91亿元、1.43亿元，EPS分别为0.41元、0.68元和1.07元，对应PE估值分别为124倍、75倍和48倍。
估值分析：当前PE估值较高，但随着新产品推出及盈利能力提升，未来估值有望逐步下降。

关键财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	34.7	43.3	67.7	100.2
归母净利润（亿元）	5.7	5.5	9.1	14.3
毛利率（%）	69.3	69.3	72.8	72.9
ROE（%）	4.6	4.2	6.5	9.3
EPS（元）	0.55	0.41	0.68	1.07
P/E（倍）	68.67	124.30	74.54	47.72
P/B（倍）	4.03	5.22	4.88	4.42
EV/EBITDA（倍）	47.19	89.18	54.23	37.17

投资建议

报告维持“买入”评级，认为公司作为国产软镜设备龙头，品牌价值凸显，且AQ-300即将推出，将有望进一步提升公司市场竞争力与盈利能力。预计未来三年公司收入与净利润将持续增长，盈利能力和估值水平将逐步改善。

风险提示

新产品研发及推广不及预期；
市场竞争加剧。

财务报表与盈利预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	997	969	1010	1125
现金	767	694	639	604
应收账款	69	75	123	179
非流动资产	352	456	539	623
资产总计	1349	1425	1549	1747

现金流量表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	66	58	58	83
投资活动现金流	-135	-130	-113	-118
筹资活动现金流	659	0	0	0
现金净增加额	590	-73	-56	-35

利润表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	347	433	677	1002
营业成本	107	133	184	271
营业利润	58	68	113	176
归属母公司净利润	57	55	91	143
EBITDA	91	69	114	167

主要财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（%）	31.8	24.7	56.3	48.0
归属母公司净利润增长率（%）	208.2	-4.1	66.8	56.2
毛利率（%）	69.3	69.3	72.8	72.9
净利率（%）	16.4	12.6	13.5	14.2
ROE（%）	4.6	4.2	6.5	9.3
资产负债率（%）	6.7	7.6	8.8	10.6
流动比率	16.90	12.55	9.65	7.32
速动比率	15.18	10.76	7.87	5.52
总资产周转率	0.26	0.30	0.44	0.57