20220622-国元国际控股-构建_获得感_内容品牌_夯实高活跃生态基石_7页

知乎（ZH.US）买入评级总结

核心内容概览

知乎（ZH.US）作为一家以知识分享为核心的社区平台，正在通过内容生态优化和多元化商业化路径实现持续增长。当前股价为1.95美元，目标价为2.66美元，预计升幅36.4%，维持“买入”评级，对应2022财年的PS约2.7倍。

主要观点

1. 收入增长显著，商业化稳步推进

• 公司第一季度实现收入7.4亿元，同比增长55.4%，尽管净亏损6.1亿元，但调整后净亏损为3.7亿元，显示亏损收窄趋势。
• 内容商业化解决方案业务成为收入主要来源，占比达30.5%，同比增长超87.7%，带动整体收入增长。
• 付费会员业务增长强劲，收入达2.22亿元，同比增长75.1%，付费人数达689万，付费率6.8%。
• 知识内容消费占比提升，DAU视频内容消费达到45%，显示平台内容质量与用户互动持续优化。

2. 用户活跃度提升，平台生态持续优化

• 一季度MAU为1.02亿，同比增长19.5%，MPU为690万，同比增长72.5%，用户增长势头良好。
• 通过优化推荐算法，提升用户长期兴趣匹配度，推动优质内容重复曝光，增强用户粘性。
• 平台互动次数同比增长18%，新用户平均次留存达到八个季度最高水平。

3. 新内容激励计划“海盐计划4.0”启动

• 二季度推出“海盐计划4.0”，通过流量倾斜、资金奖励和商业变现渠道，进一步激发内容创作者的活跃度。
• 新计划主要面向“领域深耕”创作者，未来将扩展至整个创作者生态，提升中腰部创作者变现能力。
• 通过芝士平台、致知计划和盐选会员等渠道，构建多元化的收益体系，推动高质量内容持续产出。

4. 职业教育业务快速崛起

• 职业教育业务在2022年Q1收入占比达5.3%，同比增长1196%，成为新的增长点。
• 公司已覆盖考研、考公、CFA、CPA等考试培训和职场技能提升内容，推出“知学堂”App，拓展成人教育市场。
• 基础设施方面，中台系统和CRM系统基本建成，为职业教育业务提供有力支撑。

5. 广告业务面临压力，但有望恢复

• 受疫情影响及宏观经济影响，第二季度广告业务增长放缓，展示型广告受到冲击，原生广告更受青睐。
• 随着疫情控制，预计下半年广告业务将逐步恢复，公司有望从中受益。

6. 财务表现与盈利预期

• 公司2022年预计总收入为41.76亿元，同比增长41.11%，2023年预计增长至61.05亿元，同比增长46.21%。
• 净利润预计从2022年Q1的-6.1亿元逐步收窄，2022年全年预计为-12.58亿元，2023年预计为-11.26亿元，2024年预计为-815万元。
• 毛利率从2021年的52.5%下降至2022年Q1的45.1%，但随着内容生态优化，预计未来毛利率将有所回升。

关键信息

股东结构

• 主要股东包括MO Holding Ltd（11.30%）、Dandelion Investment（6.27%）、Cosmic Blue（6.13%）、Qiming Venture（7.03%）等，腾讯、搜狗等亦为重要股东。

财务数据（单位：人民币百万元）

盈利能力

• 毛利率：2022E为47.3%，预计未来将有所回升。
• 净利率：2022E为-30.1%，2023E为-18.4%，2024E为-9.0%，显示盈利逐步改善。
• ROE：2022E为-21.0%，2024E为-15.1%，表明股东回报仍为负，但亏损幅度有望缩小。

营运表现

• 费用/收入：2022E为78.0%，预计未来逐步下降。
• 应收账款天数：101天，保持稳定。
• 应付账款天数：263天，显示公司运营资金压力有所缓解。

财务状况

• 负债/权益：2022E为0.50，2024E为0.89，负债率逐步上升。
• 总资产/权益：2022E为1.48，2024E为1.88，资产规模持续扩大。

现金流

• 经营活动现金流：2022E为-300万元，投资活动现金流为-9万元，融资活动现金流为0，显示公司现金流状况尚可。

投资评级定义

免责条款

• 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其准确性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 分析师与公司无财务权益关系，报告观点可能随时调整。
• 报告版权归国元证券经纪（香港）所有，未经许可不得转发或引用。