20150524-华泰证券-万讯自控-300112.SZ-转型布局工业自动化业务_传感器_伺服驱动_3D视觉_18页_1mb

万讯自控（300112）深度研究报告总结

公司概况与投资评级

• 公司名称：万讯自控（300112）
• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：18.08元
• 合理价格区间：未明确
• 公司简介：万讯自控是一家专注于工业自动化仪器仪表研发、生产与销售的民营企业，正在转型布局工业自动化核心零部件领域，包括传感器、伺服驱动和3D视觉机器人。
• 总股本：248.20百万
• 流通A股：132.51百万
• 总市值：4,487.48百万
• 总资产：604.30百万
• 每股净资产：1.96元

转型布局三大工业自动化领域

传感器业务

• 万讯自控通过并购安可信，切入民用燃气传感器领域。
• 安可信主要产品包括气体报警控制器、气体探测器等，70%以上收入来自城市燃气、污水处理等民用领域。
• 安可信承诺2014-2017年利润分别为1800万、2160万、2592万、3110.4万，复合增速约20%。
• 传感器市场全球市场规模广阔，预计2015年将突破1500亿美元，中国传感器市场年均增速达30%以上。

伺服驱动业务

• 与德国aradex（欧德思）合作研发伺服驱动产品，2015年开始小批量供货。
• 伺服系统主要应用于新能源汽车、数控机床、包装印刷机械等领域。
• 伺服系统市场容量预计2015年达80亿元，国内伺服市场进口替代空间巨大，国产品牌有望提升市场份额至40%左右。

3D视觉机器人业务

• 2014年底参股丹麦Scape Technologies A/S 21.74%，并设立合资公司，布局3D视觉机器人。
• Scape公司拥有近20年的技术积累，其3D视觉技术已成功应用于汽车生产线零部件自动抓取。
• 中国机器视觉市场处于导入期，预计2018年市场规模将达60亿元，未来三年有望超预期增长至200亿元。

公司竞争优势

• 技术和研发能力：

  • 公司建立了IPD研发管理体系，拥有一支超过100人的研发团队。
  • 研发费用占比逐年增加，2014年占营业收入的9%以上，用于伺服驱动等新业务。
  • 拥有40多项专利，是国内自动化行业最大规模的研发中心之一。

• 国际化视野及合作经验：

  • 与德国PS公司、奥地利西贝公司、瑞士威卡公司等多家国际领先企业合作。
  • 通过“自主研发+国际合作”模式，引进国外先进技术并进行本地化生产，提升产品国产化率。
  • 公司高管参与安可信并购增发，体现对转型业务的信心。

盈利预测与估值

• 2015~2017年盈利预测：

  • 净利润分别为5000万、6400万、8400万。
  • 每股收益分别为0.19元、0.24元、0.31元。
  • PE分别为96倍、76倍、58倍，PB为9.2倍。

• 估值分析：

  • 当前市值45亿元，低于行业平均水平。
  • 估值未充分反映转型预期，预计未来随着新业务拓展，市值将显著提升。
  • 伺服驱动业务预计2016年开始贡献业绩，带动公司长期成长。

风险提示

• 公司内部管理与业务整合能力。
• 下游市场拓展能力。

关键数据与图表

• 营业收入：2015年预计增长65%，2016年增长14%，2017年增长13%。
• 净利润：2015年预计增长120%，2016年增长27%，2017年增长31%。
• 主要财务指标：
  • 毛利率：47.9%~48.4%
  • 净利率：6.8%~11.6%
  • ROE：4.7%~11.5%
  • ROIC：6.3%~18.5%
  • 资产负债率：16.3%~30.4%
  • 流动比率：3.05~5.86
  • 速动比率：2.47~5.02

未来展望

• 公司通过并购和国际合作，积极拓展传感器、伺服驱动和3D视觉机器人三大业务。
• 未来外延并购将成为公司发展的重要手段，推动业务增长。
• 新业务有望迅速摊薄估值，提升公司盈利能力。

总结

万讯自控正通过转型布局工业自动化三大核心领域，提升其在智能制造领域的竞争力。公司通过并购和国际合作，快速拓展新业务，未来增长潜力巨大。当前估值尚未充分反映其转型预期，具备较大的提升空间。尽管面临一定的整合与市场拓展风险，但其强大的技术实力和国际化合作经验为其未来发展奠定了坚实基础。