20160504-大华继显-Regional_Morning_Notes_34页_2mb

文档总结

核心内容

该文档是一份行研报告，涵盖中国、香港、印尼、马来西亚和新加坡等地的经济及企业动态。主要内容包括：

• 债券市场动荡及其原因
• 企业财报表现与投资建议
• 关键财务指标与市场预期
• 未来经济与行业增长预测

主要观点

中国债券市场动荡

• 中国债券市场在2016年出现22起违约事件，政府正在尝试打破“刚性兑付”规则。
• 债券发行者的行为导致市场恐慌和抛售，监管机构可能介入以稳定市场。
• 部分国有企业和地方政府利用违约来逃避责任，引发了监管干预。
• 中国央行、证监会、银监会和保监会联合发布指导方针，以限制债务逃避行为。

Brilliance Auto（1114 HK）

• 2016年第一季度财报低于预期，净利润同比减少21%至7.14亿人民币。
• 由于5系列车型价格疲软和新车型推出前的前期费用，导致业绩不佳。
• 将2016年每股收益预测下调4%，目标价从8.50港元降至8.20港元。
• 投资建议从BUY下调至HOLD，由于有限的上行空间。

SJM Holdings（880 HK）

• 2016年第一季度财报略高于预期，主要得益于VIP市场的季度改善。
• 卫星赌场表现稳健，成本控制得当，毛利率可持续。
• 保持BUY评级，目标价为6.80港元，对应8倍2016年EV/EBITDA。

关键信息

债券市场

• 2016年至今已有22只债券违约，总面值约160亿人民币。
• 部分违约公司来自上游行业如煤炭、水泥、钢铁等。
• SOE债券因政府担保通常收益率较低，但违约行为可能引发市场风险溢价上升。
• 风险溢价方面，1年期企业债券风险溢价上升100个基点，1年期LGFV债券风险溢价也有所上升。

经济预测

油价与棕榈油预测

企业财报

Brilliance Auto（1114 HK）

• 2016年第一季度净利润为7.14亿人民币，同比下降21%。
• 2016年净利润预测下调4%至3,437亿人民币，2017年和2018年预测保持不变。
• 2016年销售目标维持在7%左右，与管理层的高个位增长指引一致。
• 2016年净利润预测为3,437亿人民币，2017年为4,483亿人民币，2018年为5,419亿人民币。
• 2016年净利率预测为7.7%，低于此前8%的预期。

SJM Holdings（880 HK）

• 2016年第一季度营收为112亿港元，同比下降22.8%，但略高于预期。
• VIP市场营收增长3.9%，而大众市场和老虎机市场营收下滑。
• 调整后EBITDA为83.8亿港元，环比增长17%。
• 毛利率为7.5%，保持稳定。
• 投资建议为BUY，目标价为6.80港元，对应8倍2016年EV/EBITDA。

投资建议

公司动态

• Brilliance Auto：由于5系列车型价格疲软和新车型推出前的前期费用，导致第一季度业绩不佳。
• SJM Holdings：由于贵宾市场表现改善，第一季度财报略高于预期。
• LGFV债券市场：地方政府赎回高收益LGFV债券的提议引发市场担忧，导致债券抛售。
• 中国金融行业：分析师将在纽约和波士顿举办活动，向投资者介绍增长前景。

未来展望

• 中国债券市场：监管机构可能采取措施稳定市场，防止大规模动荡。
• Brilliance Auto：预计2016年之后业绩将逐步恢复，但短期面临较大挑战。
• 经济前景：中国经济增长预期有所放缓，但结构性改革和法治原则将推动长期稳定。
• 企业估值：Brilliance Auto目前估值较低，但上涨空间有限，建议下调评级。