合金8月投资策略总结及9月展望：高位震荡等风来，价差具备趋势性-20210913-招商期货-25页_2mb

高位震荡等风来，价差具备趋势性

合金8月投资策略总结及9月展望

作者： 招商期货研究所 黑色金属组 杨依纯
日期： 2021年9月

一、核心内容

1. 市场行情回顾

• 8月硅锰涨幅10%，硅铁涨幅18%，价差涨幅62%。
• 硅铁在8月下旬开始加速上涨，而硅锰因广西双控减产预期于8月30日当周出现阶段性回调。
• 价差趋势走高主要由硅铁拉涨驱动，而硅锰在8月中旬后因电力缺口缓解而阶段性回调。
• 广西双控减产驱动硅锰见顶回落，反映市场对减产预期的消化。

2. 策略建议

• 长线策略：硅锰宽幅区间，多硅铁空硅锰组合不变，以对冲政策及时间不确定性。
• 短线策略：硅锰偏空，待回调至低利润区间后，可逢低布局多单，预计冬季将出现反弹。
• 风险提示：钢厂减排限产加剧、产区双控政策边际减弱。

二、主要观点

1. 能耗双控与限电政策影响

• 全国性政策：8月12日国家发改委发布能耗双控目标完成情况晴雨表，要求9省（区）暂停“两高”项目节能审查，督促完成目标。
• 主要产区：青海、宁夏、广西、陕西等地区均被列为双一级预警，需严格执行限产措施。
• 政策执行：
  • 宁夏：8月22日约谈重点企业，建立错峰生产与有序用电联动机制，要求严格落实能耗管控。
  • 广西：8月31日出台节能调度通知，对铁合金行业实行限产，限制类企业停工，允许类企业产量不得超过上半年均值的50%。
  • 陕西：府谷县8月16日发布能耗预警调控方案，要求铁合金行业三季度能耗环比下降40%以上，9-12月需月均减产8.44万吨。
  • 内蒙：8月9日发布有序用电方案，优先限制非产业链企业，四季度电力缺口预计在600万千瓦左右，对硅锰产量影响较大。

2. 供给与需求分析

• 供给端：
  • 硅锰与硅铁均在5月见顶，但硅铁上半年更刚性，硅锰受限电影响更大。
  • 下半年硅锰产量下降明显，广西双控落地影响约10%，宁夏石嘴山和中卫市限产措施已执行，预计硅锰月均产量下降8%。
  • 硅铁受中卫、陕西、青海等地限产影响，预计9-12月需减产15%左右，叠加能耗压力，硅铁供给更趋紧。
• 需求端：
  • 粗钢压减政策影响较大，需求端减产幅度强于供给端，导致硅锰与硅铁均面临压力。
  • 陕西粗钢压减目标甚至强于全年平控，对硅铁影响更为显著。

3. 价差趋势分析

• 硅铁与硅锰价差趋势走高，硅铁基本面更优，利润水平高于硅锰，反映其更独立于产业链。
• 硅铁成本受兰炭高价影响显著，而硅锰对上游锰矿的利润再分配能力有限。

三、关键信息

1. 供给与限产情况

• 宁夏：
  • 8-12月硅锰月均产量预计下降13%，实际执行中石嘴山市硅锰产量下降44%，中卫市硅锰产量下降38%。
  • 石嘴山市8月产量为20万吨，预计9-12月需降至879吨，月均产量下降62%。
• 广西：
  • 限制类企业全面停工，允许类企业产量不得超过上半年均值的50%，硅锰产量预计下降约95%。
• 陕西：
  • 铁合金行业三季度需环比下降40%，9-12月需月均减产8.44万吨，降幅达82%。
• 内蒙：
  • 电力缺口在四季度仍存在，对硅锰影响较大，锡林郭勒盟部分企业9月停产检修。

2. 产量与能耗关系

• 硅锰：
  • 1-7月产量216万吨，8月产量20万吨，9-12月预计月均产量17.28万吨，降幅达62%。
  • 产量与能耗呈线性关系，限产措施直接影响产量。
• 硅铁：
  • 1-7月产量165万吨，8月产量19.5万吨，9-12月预计月均产量13.86万吨，降幅达62%。
  • 中卫市8月限产38%，陕西预计贡献15%减产，青海产量增长需消化。

3. 市场预期与现实

• 硅锰减产预期已部分兑现，但现实执行中仍存在不确定性，如部分企业未严格执行整改。
• 硅铁减产预期更强，且现实执行力度更大，导致价差持续走高。
• 限电与双控政策叠加，使得硅锰与硅铁均面临供给收缩压力。

四、总结

1. 市场趋势

• 硅铁与硅锰均受政策影响，但硅铁基本面更为强劲，价差具备趋势性。
• 8月硅锰涨幅10%，硅铁涨幅18%，价差涨幅62%，反映硅铁供应偏紧，硅锰供应偏宽松。

2. 政策影响

• 能耗双控与限电政策是影响合金市场的主要因素，广西、宁夏、陕西、内蒙等地均实施严格限产措施。
• 政策执行力度不一，部分企业未完全落实，导致市场预期与现实存在差异。

3. 投资建议

• 多硅铁空硅锰组合：长线策略不变，以对冲政策与时间不确定性风险。
• 硅锰回调机会：短期硅锰偏空，待回调至低利润区间后可逢低布局多单。
• 关注政策落地：重点跟踪各产区限产执行情况，尤其是中卫、陕西等地。

4. 风险提示

• 钢厂减排限产可能进一步加剧供需矛盾。
• 产区双控政策边际减弱可能影响减产预期。