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2013年12月债券市场展望总结

核心内容

2013年12月的债券市场展望指出，市场整体处于调整阶段，受制于资金面紧张、利率市场化改革及政策不确定性等因素，债券市场仍面临较大压力。同时，政府改革的决心与推进方式、监管政策对同业业务的约束以及信用债市场的风险累积，都对债券市场走势产生重要影响。

主要观点

1. 政策与改革展望

• 改革决心明确：《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》显示政府在经济、社会和政治层面的改革意图，但改革落地需时间，短期内仍以金融领域为主。
• 金融改革重点：利率市场化、相关配置制度建立及产品推出是短期内最具延续性的改革措施。
• 改革对债市影响有限：尽管改革带来长期影响，但短期内对债市的直接带动作用有限，市场仍需等待政策逐步落地。

2. 9号文对同业业务的约束

• 同业业务监管趋严：9号文虽未正式出台，但其内容体现了对银行同业融资总量、买入返售出表行为、期限错配与集中度的约束。
• 对市场的影响有限：短期内同业资产需求可能略有下降，但机构距离监管上限仍有余量，债市转机仍需时间。

3. 资金面分析

• 资金成本高位运行：受利率市场化及政策调控影响，资金面成本维持在高位，成为债市反弹的最大障碍。
• 12月资金面挑战较大：财政存款和外汇占款对流动性影响有限，加之春节在1月，资金面将面临更大的季节性压力。

4. 利率债策略

• 利率债具备投资价值：市场连续下跌使利率债投资价值凸显，国债3年以内及金融债具备定价优势。
• 短期反弹有限：在央行未进一步放松货币政策前，债市仍为阶段性反弹，建议交易盘把握机会，配置盘可提前布局。

5. 信用债策略

• 信用利差高位运行：信用债收益率持续上行，信用利差扩大，市场整体仍处调整期。
• 交易型机构偏好短融：由于长端资金利率偏高，建议交易型机构以短久期信用债为主。
• 配置型机构可参与：信用债配置价值凸显，建议配置型机构在高位积极参与。

关键信息

一、市场回顾

• 11月债市波动剧烈：债市收益率由大幅飙升转为小幅回调，市场信心受到央行政策和资金面紧张的双重影响。
• 信用债调整滞后：信用债收益率持续上行，信用利差逐步扩大，市场进入深度调整期。
• 信用债供给萎缩：信用债发行量大幅减少，部分品种甚至出现净融资为负，市场流动性趋紧。

二、基本面判断

• 经济动能放缓：汇丰PMI初值回落，显示经济反弹脆弱，内生增长动力不足。
• 工业企业利润增速放缓：10月利润增速回落，且基数效应显著，未来企业利润面临压力。
• 通胀压力不大：食品价格涨幅有限，非食品价格也受油价下调影响，CPI预计在 $3.1% - 3.3%$ 区间。

三、资金面分析

• 基础货币供给总体平衡：但结构失衡，流动性管理面临挑战。
• 资金成本中枢高位：7天回购利率维持在 $3.99%$ 附近，成为债市反弹的最大制约。
• 12月流动性挑战：财政存款投放有限，叠加春节前资金需求，资金面仍偏紧。

四、债券市场调整与投资策略

• 利率债具备配置价值：收益率已低于历史均值，国债和金融债表现优于贷款和同业资产。
• 信用债调整压力大：收益率持续上行，信用利差扩大，市场整体处于调整期。
• 信用债配置价值凸显：在资金面未明显改善前，信用债仍具配置价值，但需警惕风险。

五、担保行业风险

• 担保公司风险积聚：注册资本补充放缓，放大倍数上升，应收代偿款增加，显示担保行业风险加剧。
• 担保债项集中到期：中债增信、中投保、重庆三峡等担保公司担保的债券将逐步进入偿债高峰。
• 风险需逐步关注：担保行业信用风险不容忽视，后续投资需关注担保公司财务状况。

信用债与担保风险

• 信用债市场压力：受机构抛售影响，信用债收益率持续上行，信用利差扩大。
• 担保公司风险：多数担保公司应收代偿款增加，放大倍数上升，风险控制能力面临考验。
• 未来风险趋势：担保公司信用风险将逐步显现，需投资者高度关注。

总结

2013年12月债券市场整体处于调整期，利率债具备投资价值，信用债仍面临较大压力。政策层面的改革与监管调整对市场影响有限，资金面的持续紧张成为债市反弹的主要制约。投资者应根据自身需求，合理布局利率债，谨慎对待信用债，尤其是关注担保公司信用风险。