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报告摘要

花旗国际全球市场维持JNBY Design的“买入”评级，但将目标价从HK$19.77下调至HK$17.61，折价29.1%，主要由于对FY25E和FY26E盈利预测的保守调整。公司上半年业绩符合预期，下半年略有放缓，而管理层维持的保守指引显示出审慎态度。

业绩表现
- 2024年上半年营收同比增长17%，净利同比增长37%，表现符合预期。
- 复苏后生产总值（GP margin）达到67.3%，租金和人力成本控制得当，尽管税率意外上调。
- 库存减少，经营现金流增长71%，显示出运营效率的提升。
指引与预期
- 管理层对FY25E的指引保守，预计销售额和净利润增长分别为7%和8%，考虑到零售额放缓和会员增长减速，这一估计合情合理。
- 我们认为增速仍将稳健，主要基于长期目标未变、线上渠道增长加速以及新品牌的加入。
估值与股息
- 当前市盈率为7.0倍（FY25E），股息收益率为11%，依然低于过去8年的平均估值水平。
- 虽然目标价下调，但由于高股息率和有限的下行空间，该股仍有吸引力。
品牌与战略
- 公司已完成对运动品牌“OMG”和儿童运动品牌“onmygame”的收购，聚焦儿童运动产品线扩展。
- 新系列“Croquis男士”准备面市，进一步丰富产品组合。