20260207-国信证券-江南布衣-03306.HK-2026上半财年净利润增长双位数_毛利率稳步提升_6页_637kb

江南布衣 (03306.HK) 总结

核心内容

江南布衣在2026上半财年实现了稳健的业绩增长，展现出较强的市场竞争力和盈利能力。公司整体表现优于大市，具备低估值高分红的配置价值。

主要观点

• 收入增长：2026上半财年公司实现收入33.76亿元，同比增长7.0%。
• 净利润增长：净利润同比增长11.9%至6.76亿元，净利率由19.1%提升至20.0%。
• 盈利能力提升：毛利率提升1.4个百分点至66.5%，主要受益于渠道结构优化、产品定价策略和折扣管理。
• 现金流充裕：经营性现金流净额达9.96亿元，同比增长21.1%，净现比为1.47，为高分红提供有力支撑。
• 中期分红：公司宣派中期股息每股0.52港元，2026全财年计划维持75%的派息水平。

关键信息

分渠道表现

• 线上渠道：
  • 收入同比增长25.1%至7.5亿元，占比提升至22.3%。
  • 毛利率同比提升1.6个百分点至65.8%。
• 线下渠道：
  • 收入同比增长2.7%，其中自营渠道增长5.7%，经销渠道基本持平。
  • 可比同店销售额下滑2.2%，主要受暖冬和春节错期影响。

分品牌表现

• 主品牌 JNBY：
  • 收入占比55.1%，同比增长5.7%。
  • 毛利率提升1.8个百分点至69.4%，核心地位稳固。
• 成长品牌：
  • 收入占比37.9%，略有下滑0.2%。
  • LESS品牌表现突出，收入同比增长16.3%，毛利率提升1.7个百分点至70.5%。
• 新兴品牌：
  • 收入占比7.0%，同比增长22.4%，显示出良好发展潜力。
  • 毛利率承压，下降3.6个百分点至48.8%。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 目标价：给予21.8-25.8港元目标价，对应FY2026 11-13xPE。
• 盈利预测：预计FY2026-2028年净利润分别为9.6/10.2/10.7亿元，同比分别增长7.3%、6.5%、4.7%。

财务指标预测

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力和行业表现。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能导致价格压力和市场份额变化。
• 品牌形象受损：可能影响消费者信心和品牌价值。
• 系统性风险：可能对整个市场造成冲击。

总结

江南布衣在2026上半财年表现稳健，收入和净利润均实现增长，毛利率和净利率持续提升，经营性现金流充裕，支撑其高分红策略。线上渠道增长显著，主品牌JNBY保持稳定增长，成长品牌LESS表现突出，新兴品牌发展潜力大。公司具备较强的护城河，未来盈利预测上调，估值合理，具备配置价值。