核心内容
红旗连锁（002697.SZ）在2022年第三季度表现出稳健增长，营业收入和归母净利润均实现同比增长。公司聚焦主业，通过门店整合和优化提升了经营效率，同时在“商品+服务”的差异化竞争策略下，逐步向互联网+现代科技连锁转型。
主要观点
- 营收增长：2022年1-9月公司实现营业收入75.73亿元，同比增长8.2%；第三季度营收为26.90亿元，同比增长9.2%。
- 净利润表现：前三季度归母净利润为3.57亿元，同比增长2.3%；第三季度归母净利润为1.34亿元，同比增长5.0%。
- 主营业务净利润：若扣除投资收益影响，主营业务净利润同比增长16.7%，显示核心业务盈利能力增强。
- 投资收益波动：新网银行投资收益同比下降35.25%，影响整体利润表现，但公司仍维持对主营业务的重视。
关键财务指标
| 指标 |
2022Q3 |
2021Q3 |
2020Q3 |
同比变化 |
| 营业收入（亿元） |
26.90 |
23.69 |
23.69 |
+9.2% |
| 归母净利润（亿元） |
1.34 |
1.27 |
1.27 |
+5.0% |
| 主营业务净利润（亿元） |
2.94 |
2.53 |
2.53 |
+16.7% |
| 毛利率（%） |
29.6 |
29.7 |
29.4 |
-0.1pct |
| 净利率（%） |
5.0 |
5.1 |
5.6 |
-0.2pct |
| 期间费用率（%） |
24.6 |
24.6 |
24.6 |
-0.8pct |
| 营业费用率（%） |
22.6 |
22.6 |
22.6 |
-0.2pct |
| 投资净收益（万元） |
99 |
142 |
132 |
-35.25% |
财务预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2022E |
9.91 |
4.88 |
0.36 |
13.0 |
| 2023E |
10.85 |
5.40 |
0.40 |
11.7 |
| 2024E |
11.89 |
5.95 |
0.44 |
10.6 |
公司战略与竞争优势
- 门店整合：公司持续推进门店优化与整合，提升了整体运营效率。
- 区域优势：以成都为中心，向周边地区扩展，形成区域竞争优势。
- 供应链建设：与上千家供货商建立合作关系，强化供应链体系。
- 差异化策略：通过“商品+服务”模式，增强市场竞争力。
- 多元化布局：涉足新网银行及甘肃红旗项目，拓展金融业务领域。
风险提示
- 市场竞争加剧
- 新店经营情况不及预期
- 新网银行投资收益波动
财务摘要
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
36.81 |
35.29 |
35.83 |
41.49 |
47.40 |
| 非流动资产 |
35.73 |
39.96 |
39.66 |
40.29 |
40.99 |
| 资产总计 |
72.54 |
75.25 |
75.50 |
81.78 |
88.39 |
| 流动负债 |
30.63 |
29.17 |
24.72 |
26.44 |
27.83 |
| 负债合计 |
38.36 |
38.42 |
33.97 |
35.68 |
37.07 |
| 归属母公司股东权益 |
34.17 |
36.84 |
41.53 |
46.10 |
51.32 |
利润表（单位：亿元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
90.53 |
93.51 |
99.08 |
108.51 |
118.86 |
| 营业成本 |
63.87 |
65.77 |
70.05 |
76.96 |
84.49 |
| 营业利润 |
5.77 |
5.54 |
5.61 |
6.21 |
6.83 |
| 归属母公司净利润 |
5.05 |
4.81 |
4.88 |
5.40 |
5.95 |
现金流量表（单位：亿元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
4.95 |
10.36 |
8.06 |
3.32 |
8.81 |
| 投资活动现金流 |
3.86 |
-4.08 |
-0.26 |
-0.84 |
-0.99 |
| 筹资活动现金流 |
3.74 |
-13.84 |
-6.37 |
-1.45 |
-1.34 |
| 现金净增加额 |
12.55 |
-7.56 |
1.44 |
1.03 |
6.48 |
财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率（%） |
29.4 |
29.7 |
29.3 |
29.1 |
28.9 |
| 净利率（%） |
5.6 |
5.1 |
4.9 |
5.0 |
5.0 |
| ROE（%） |
14.8 |
13.0 |
11.8 |
11.7 |
11.6 |
| ROIC（%） |
11.0 |
10.5 |
11.0 |
10.9 |
10.7 |
| 资产负债率（%） |
52.9 |
51.0 |
45.0 |
43.6 |
41.9 |
| 净负债比率（%） |
-31.5 |
-17.6 |
-32.5 |
-31.5 |
-40.9 |
| 流动比率 |
1.2 |
1.2 |
1.4 |
1.6 |
1.7 |
| 速动比率 |
0.7 |
0.6 |
0.8 |
0.7 |
1.0 |
| 总资产周转率 |
1.5 |
1.3 |
1.3 |
1.4 |
1.4 |
| 每股收益（元） |
0.37 |
0.35 |
0.36 |
0.40 |
0.44 |
| 每股经营现金流（元） |
0.36 |
0.76 |
0.59 |
0.24 |
0.65 |
| 每股净资产（元） |
2.51 |
2.71 |
3.05 |
3.39 |
3.77 |
| P/E（倍） |
12.5 |
13.1 |
13.0 |
11.7 |
10.6 |
| P/B（倍） |
1.9 |
1.7 |
1.5 |
1.4 |
1.2 |
| EV/EBITDA（倍） |
7.5 |
7.9 |
6.9 |
6.5 |
5.2 |
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 说明：预计相对强于市场表现20%以上。
估值方法的局限性
本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议，不保证内容的准确性或完整性。投资者应自行判断并咨询独立投资顾问。
