专题研究：经济目标仍可接近，资本市场否极泰来-20220504-上海证券-35页_1mb

经济目标仍可接近 资本市场否极泰来

核心内容

本文主要分析了2022年中国经济面临的多重压力，包括疫情和地缘政治因素对经济预期的影响，以及国际经济环境变化对中国资本市场带来的冲击。同时，文章探讨了中国经济的潜在增长动力、政策应对措施及未来走势，指出尽管当前面临挑战，但中国经济仍具备恢复能力，资本市场有望迎来回暖。

主要观点

1. 中国经济当前局势：预期下降

• 双因素冲击：俄乌冲突与上海封城对中国经济预期形成双重压力，导致市场波动加剧。
• 金融市场动荡：疫情和地缘政治冲击使股市、债市和汇市均出现波动，尤其人民币兑美元汇率在4月末出现明显贬值。
• 经济平稳趋势：尽管受疫情影响，中国经济仍处于底部徘徊阶段，增长动力未完全丧失，预计全年经济增速将维持在5.5%左右。

2. 国际经济：中国不易、西方更难

• 通胀主导西方政策：欧美国家通胀高企，迫使央行采取加息措施，但其通胀根源在于社会结构变化与劳动力价格上涨，而非单纯需求或供应问题。
• 美元加息或不及预期：尽管美联储可能加息，但市场对美元持续强势的预期正在减弱，美国经济可能难以承受持续加息带来的副作用。
• 金融市场不支持美元再加息：美国国债期限利差缩小，显示市场对美元加息的容忍度下降，政策可能转向收益率曲线控制（YCC）以刺激长期投资。

3. 中国经济和资本市场：抑中待扬

• 投资增速回升：尽管消费疲软，但投资仍为中国经济第一增长动力，尤其制造业投资稳步回升。
• 通胀下行趋势不变：中国通胀压力较小，核心CPI稳定，物价长期趋势下行，为货币政策宽松提供空间。
• 资本市场否极泰来：尽管短期波动，但中国债券市场仍呈现上行趋势，股市有望在政策支持下逐步回暖。

关键信息

一、中国经济面临局面：疫情冲击下预期趋弱

• 三重压力：需求收缩、供给冲击、预期转弱。
• 疫情对经济的影响：上海及周边省市经济占比高，本轮疫情冲击可能超过2020年武汉疫情。
• 经济增长预期：疫情前经济增速约为6.5%，疫情后5.5%为合理定位，预计各季度同比分别为6.0%、5.0%、5.5%、5.5%。

二、国际经济：中国不易、西方更难

• 通胀属性变化：西方通胀由货币宽松和结构性变化共同驱动，而非单纯供需失衡。
• 美元加息或不及预期：美国长期利率反映经济前景，短期利率体现政策，市场对美元加息的容忍度下降。
• 政策转向YCC：美联储可能采取收益率曲线控制策略，以压制远期利率，激发长期投资。

三、中国经济和资本市场展望

• 政策发力方向：财政政策扩大支出，减税降费并举；货币政策降准、降息，支持实体经济发展。
• 制造业投资主导：制造业投资是固定资本形成的关键，政策需聚焦于提升制造业投资信心。
• 资本市场趋势：中国债市波动中上行，股市在政策支持下有望逐步企稳。

政策与市场展望

政策发力有空间有手段

通胀与利率趋势

• 通胀下行趋势：中国通胀压力较小，核心CPI稳定，物价长期趋势下行。
• 利率趋势性下行：货币政策宽松，融资利率逐步下降，中小企业融资环境改善。

风险提示

• 疫情延续：疫情超预期可能进一步冲击经济，延长全球供应链紧张局面。
• 楼市风险：债务问题和楼市违约风险可能引发政策突变，影响经济运行节奏。
• 地缘政治：俄乌冲突扩大化可能引发国际大宗商品市场动荡，影响金融市场。
• 通胀超预期：若中国通胀上行，可能促使货币政策超预期调整。

总结

尽管中国经济面临疫情与地缘政治的双重冲击，导致市场预期转弱和金融市场波动，但其潜在增长动力仍存在，政策支持力度加大，资本市场有望逐步回暖。国际方面，西方通胀高企，但美元加息或不及预期，政策转向YCC，可能缓解市场压力。中国应继续强化跨周期和逆周期调节，推动投资结构优化，以实现经济稳定增长。