保险Ⅱ行业深度报告：寿险定价利率调整，回顾、分析与展望-20230421-东吴证券-23页_853kb

保险行业深度报告总结：寿险定价利率调整

核心内容

本报告围绕寿险定价利率调整展开，回顾了我国人身险行业在不同时期的预定利率调整历程，分析了当前调整的外部条件和对不同类型保险产品的影响，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

• 监管动因：银保监会通过召开座谈会，引导保险公司降低负债成本，提高负债质量，防范利差损风险。
• 历史调整：我国寿险预定利率经历了多次调整，包括1999年的紧急限制、2013年的费率市场化改革、2019年的评估利率上限调整。
• 当前背景：随着长端利率趋势性下行，保险产品与银行理财产品的比价效应显现，降低预定利率成为行业降本的可行路径。
• 影响分析：预定利率下调将对不同类型保险产品产生不同程度的影响，其中年金险、终身寿险和健康险的毛保费涨幅较大，而短期险和保障型产品受影响较小。
• 投资建议：保险股在经济顺周期中受益，推荐顺序为中国太保 > 中国人寿 > 中国平安，并上调了NBV增速预期。
• 风险提示：包括预定利率下降导致产品吸引力下降、宏观经济复苏低于预期、寿险转型不及预期等。

关键信息

1. 预定利率调整背景

• 2023年3月银保监会召开座谈会，研究调整准备金评估利率，引导降低负债成本。
• 当前一年期定期存款基准利率仅为1.50%，十年期国债到期收益率中枢约为2.85%，为调整准备金评估利率提供了外部条件。
• 评估利率下降将释放长期信号，对保险公司预定利率产生牵引作用，影响产品定价。

2. 历史调整回顾

• 1999年6月：原保监会紧急通知，将寿险预定利率上限设为2.5%，以防止利差损风险。
• 2013年8月：原保监会启动费改，逐步放开普通型、万能型、分红型产品的定价利率限制。
• 2019年8月：银保监会调整评估利率上限，将普通型养老年金等产品的评估利率上限从4.025%降至3.5%。
• 2023年：监管层继续推进利率调整，释放行业降本信号。

3. 预定利率调整对产品的影响

• 短期影响：预定利率下调将刺激产品销售，尤其是养老年金和长期年金产品，但可能导致老产品停售炒作。
• 中期影响：分红险占比提升，传统险业务占比下降，有助于缓解寿险公司负债成本压力。
• 长期影响：有助于引导行业降低负债成本，推动业务结构优化。

4. 他山之石：中国台湾经验

• 中国台湾寿险业在低利率环境下，通过发展投资型产品（如利变型产品、投连险等）来降低利差损风险。
• 外币寿险保单和保障型产品的推广，帮助寿险公司降低对资本市场波动的敏感性。
• 投资型产品在台湾寿险首年保费中占比平均为30%，成为行业增长的重要驱动力。

5. 投资建议

• 推荐顺序：中国太保 > 中国人寿 > 中国平安。
• NBV增速预期：1Q23上市险企NBV增速排序为太保（+12%）> 平安（+7%）> 国寿（+3%）> 新华（+3%）。
• 估值表现：2023年4月18日，各上市险企的估值表现如下（以EVPS和P/EV为例）：

6. 风险提示

1. 产品吸引力下降：预定利率下调可能导致产品销售难度增加。
2. 宏观经济复苏不及预期：若经济复苏低于预期，将对长端利率和权益市场产生压制，拖累保险板块估值。
3. 寿险转型滞后：若寿险公司转型不及预期，将导致新单和价值增长持续低迷。

结论

寿险定价利率调整是监管引导行业降本提质的重要举措。在利率下行背景下，通过调整预定利率降低刚性负债成本成为大势所趋。尽管短期内可能引发产品销售波动，但中长期来看，有助于推动行业向更加稳健和可持续的方向发展。