20221031-国信证券-蓝色光标-300058.SZ-三季度营收恢复增长_扣非利润下滑_7页_1mb

蓝色光标 (300058.SZ) 总结

核心内容

蓝色光标在2022年第三季度实现了营收的恢复增长，但扣非利润仍持续下滑。公司全年前三季度营收同比下降15.6%，归母净利润同比下降94.43%，扣非归母净利润同比下降48.04%。2022Q3营收同比增长5.24%，但扣非归母净利润同比下降56.83%。非经常损益为-2.78亿元，主要由于公允价值变动收益下降。经营活动现金流净流量为1.29亿元，同比下降79.84%。公司扣非净利润下滑主要受疫情及宏观经济环境影响，广告主投放预算持续收缩。

主要观点

• 营收恢复增长：2022Q3营收同比增长5.24%，显示公司业务有所复苏。
• 扣非利润下滑：尽管营收增长，但扣非利润持续下降，主要因非经常损益影响及行业整体环境不佳。
• 毛利率下降：2022Q3毛利率为3.45%，同比下降2.93个百分点，环比下降1.89个百分点，反映主业盈利能力减弱。
• 费用率下降：公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.68%、0.89%、0.18%，费用控制能力增强。
• 出海业务逆势增长：尽管面临海外市场波动和政策不确定性，公司出海业务仍实现快速增长，市占率和大客户获取有所提升。
• 游戏客户收入承压：游戏市场持续下行，预计对公司收入产生负面影响，2022Q3中国游戏市场销售收入环比下降12.61%，同比下降19.13%。
• 电商客户收入占比提升：四季度电商行业将迎来双十一大促，预计电商客户收入占比将有所提升，2022年上半年电商客户收入占比为28%。
• 投资建议：鉴于疫情对业绩的持续拖累及行业仍处于下行期，公司下调22-24年利润预期，预计归母净利润分别为2.27亿、5.35亿、6.3亿，增速分别为-56.4%、135.4%、17.8%。EPS分别为0.09元、0.21元、0.25元，对应PE分别为49x、21x、18x，维持“增持”评级。

关键信息

• 财务预测与估值：

  • 2022年预计营业收入为359.1亿元，同比下降10.4%。
  • 归母净利润为22.7亿元，同比下降56.4%。
  • EPS为0.09元，PE为49x。
  • 2023年预计营业收入为417.87亿元，同比增长16.4%。
  • 归母净利润为53.5亿元，同比增长135.4%。
  • EPS为0.21元，PE为21x。
  • 2024年预计营业收入为473.27亿元，同比增长13.3%。
  • 归母净利润为63亿元，同比增长17.8%。
  • EPS为0.25元，PE为18x。

• 风险提示：

  • 广告市场整体下行。
  • 海外广告投放竞争激烈。
  • 元宇宙业务拓展不及预期。

• 可比公司估值：

  • 分众传媒（002027.SZ）：PE为15.2x，投资评级为“买入”。
  • 华扬联众（603825.SH）：PE为21.1x，投资评级为“增持”。
  • 三人行（605168.SH）：PE为9.66x，投资评级为“增持”。
  • 浙文互联（600986.SH）：PE为20.36x，投资评级为“增持”。
  • 星期六（002291.SZ）：PE为22.10x，投资评级为“买入”。
  • 天下秀（600556.SH）：PE为29.15x，投资评级为“增持”。
  • 兆讯传媒（301102.SZ）：PE为17.01x，投资评级为“买入”。

• 财务指标：

  • 2022年预计每股收益为0.09元，同比大幅下降。
  • 毛利率维持在6%左右，EBIT Margin为2%。
  • 资产负债率在54%-55%之间，公司财务结构相对稳健。
  • P/B维持在1.15-1.2之间，估值相对合理。

结论

蓝色光标在2022Q3实现营收增长，但扣非利润持续下滑，主要受非经常损益及行业环境影响。公司出海业务逆势增长，但游戏客户收入承压。四季度电商行业客户收入占比有望提升，为公司带来新的增长点。尽管面临诸多风险，公司仍维持“增持”评级，认为其广告主结构有望优化，元宇宙业务持续推进，静待行业复苏。