20180831-招商证券-郑州煤电-600121.SH-去产能致产量下滑明显_成本反弹压力大_5页_417kb

郑州煤电（600121.SH）审慎推荐-A（下调）总结

核心内容概述

郑州煤电（600121.SH）在2018年中报中表现出明显的业绩下滑，主要受到去产能政策影响及成本上升压力。公司当前股价为3.56元，目标估值未明确，但基于财务预测，公司未来三年EPS预计分别为0.27元、0.29元和0.31元，同比变化为-57%、8%和8%。公司维持“审慎推荐-A”评级，但因业绩尚未完全释放，投资风险需重点关注。

主要观点与关键信息

1. 营收与利润表现

• 2018年中报：公司实现营业收入23.9亿元，同比下降18.0%；归母净利1.0亿元，EPS为0.10元/股，同比下降74.7%；扣非归母净利0.7亿元，同比下降80.9%。
• 2018年全年预测：预计全年煤炭产量保持在820万吨左右，销量与产量基本持平。2018年全年净利润预计为3.15亿元，EPS为0.31元/股。
• 利润变化趋势：2016年净利润为-630百万元，2017年为626百万元，2018年预计为269百万元，净利润率从-6.7%提升至5.7%。

2. 产量下滑原因

• 去产能影响：2018年H公司原煤产量为403万吨，同比下降19.1%。主要原因是部分矿井停产或关闭，如米村矿于2017Q4关闭，赵家寨、教学二矿、芦沟于2018Q1停产。
• 恢复情况：2018Q2产量已开始环比回升，上述制约因素基本消除，公司核定产能缩减至885万吨/年。

3. 成本上升压力

• 销售成本：2018H销售成本为265元/吨，同比上升19.9%。
• 成本构成：职工薪酬和安全费用分别上升7.8%和39.3%，财务融资成本和税费也有所上升，导致完全成本达到390元/吨，同比上升26.2%。
• 吨煤利润：2018H吨煤利润为44元，同比下降显著，影响整体盈利能力。

4. 郑煤集团同业竞争解决方案

• 承诺调整：郑煤集团将煤炭主业整体上市的最后期限由“2018年12月31日”修改为“自各生产主体证照等手续办理完备及收益率不低于上市公司同类资产之日起5年内”。
• 资源潜力：未来可能具备注入条件的矿区包括西村、芦店和浩沁矿区，合计资源储量达37亿吨，但目前尚未获得采矿权证，需关注后续开采进展。

5. 财务预测与估值

• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.29元、0.31元。
• PE与PB：2018年PE为13.4，PB为1.0，估值处于低位。
• EV/EBITDA：2018年EV/EBITDA为5.9，相对合理。

6. 投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“审慎推荐-A”评级，表明公司长期竞争力高于行业平均水平。
• 风险提示：生产矿井被列入去产能计划、安全生产成本进一步上升。

关键财务数据

煤矿产能情况

总结

郑州煤电在2018年中报中面临显著的业绩下滑，主要受去产能政策和成本上升影响。公司产量和利润均出现下滑，但预计未来三年EPS将逐步回升。尽管公司具备一定的资源储量和潜力，但当前估值较低，需关注其后续的生产调整和资源开发进展。整体来看，公司维持“审慎推荐-A”评级，但需警惕去产能政策和成本压力带来的风险。