20181030-招商证券-郑州煤电-600121.SH-生产经营恢复正常_业绩下台阶后趋于稳定_4页_734kb

郑州煤电（600121.SH）总结

核心内容

郑州煤电（600121.SH）是一家煤炭生产企业，当前股价为3.15元，目标估值未明确。公司近期发布2018年三季报，前三季度实现营业收入36.5亿元，同比下降18.9%；归母净利1.6亿元，同比下降73.2%。Q3单季营业收入12.7亿元，同比下降20.4%；归母净利0.6亿元，同比下降70.4%。

公司生产经营已恢复正常，但受去产能影响，业绩出现下滑。2018年Q1-Q3原煤综合售价分别为452/469/463元/吨，全年售价波动收窄，淡旺季特征弱化。预计2018-2020年EPS分别为0.21/0.23/0.22元/股，盈利趋于稳定。

主要观点

1. 生产经营情况

• 产销量恢复：公司Q3产销量小幅增加，生产经营恢复稳定，无在建或去产能矿井。
• 产能情况：核定产能缩减至885万吨/年，年产量将保持在820万吨左右。

2. 价格与成本

• 售价平稳：2018年以来煤价中枢上移，环保、安全检查及进口煤调控使价格波动减弱。
• 成本上升：Q3销售成本达到282元/吨，同比大增25.9%，主要受安全检查投入增加影响。
• 净利承压：Q3吨煤净利为44元，较2017全年大幅下滑49.0%；预计未来吨煤净利增长有限，维持在50元上下。

3. 财务状况

• 收入与利润：2016-2018年营业收入年增长率分别为-21%、-40%、-17%；净利润年增长率分别为16%、-199%、-66%。
• 盈利能力：毛利率稳定在34.8%-35.0%之间，净利率下降至4.5%-4.8%，ROE下降至6.0%-5.9%。
• 偿债能力：资产负债率从65.3%降至49.2%，净负债比率下降至17.5%，财务状况有所改善。
• 现金流：2018年经营活动现金流为1348百万元，但筹资活动现金流为-2045百万元，显示公司可能面临资金压力。

4. 投资评级

• 短期评级：维持“审慎推荐-A”，表示公司股价涨幅预计在5%-20%之间。
• 长期评级：公司长期竞争力与行业平均水平一致，评级为B。
• 行业评级：煤炭行业基本面稳定，行业指数预计跟随基准指数，评级为中性。

关键信息

股票表现

• 股价波动：当前股价为3.15元，历史PE与PB数据表明公司估值处于低位。
• 风险提示：生产矿井列入去产能计划、安全生产成本进一步抬升。

财务预测

• 营收预测：2018-2020年营业收入分别为4733/4906/4906百万元。
• 净利润预测：2018-2020年净利润分别为213/233/227百万元。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.21/0.23/0.22元/股。

资产负债表

• 资产总计：2018年预计为9534百万元，非流动资产占比上升。
• 负债合计：2018年预计为4688百万元，资产负债率下降。
• 所有者权益：2018年预计为3521百万元，归属于母公司所有者权益稳步增长。

现金流量表

• 经营活动现金流：2018年预计为1348百万元，但筹资活动现金流为-2045百万元，显示公司可能面临资金压力。

利润表

• 成本与费用：营业成本下降，但销售成本大幅上升，管理费用与财务费用有所波动。
• 资产减值损失：2016年大幅亏损，2017年后有所改善，2018年为0。

财务比率

• PE：2018年为15.0，2019年为13.7，2020年为14.1。
• PB：2018年为0.9，2019年为0.9，2020年为0.8。
• EV/EBITDA：2018年为6.0，2019年为5.9，2020年为5.9。

分析师信息

• 卢平：招商证券煤炭研究小组负责人，经济学博士，五年会计经验，十二年证券从业经验。
• 刘晓飞：招商证券分析师，金融学硕士，2015年加入公司。
• 王西典：招商证券研究助理，工学硕士，2017年加入公司。

投资评级定义

• 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上。

• 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间。

• 中性：股价变动幅度介于±5%之间。

• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

• 行业评级：

  • 推荐：行业基本面向好。
  • 中性：行业基本面稳定。
  • 回避：行业基本面向淡。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能涉及利益冲突，客户需自行判断。

总结

郑州煤电（600121.SH）在2018年前三季度业绩出现明显下滑，主要受去产能影响。尽管公司生产经营已恢复正常，但成本持续反弹，压制了利润空间。公司财务状况有所改善，资产负债率下降，但筹资活动现金流为负，显示资金压力。分析师维持“审慎推荐-A”评级，认为公司股价涨幅将在5%-20%之间。公司长期竞争力与行业平均水平一致，行业基本面稳定，评级为中性。